想解開美債殖利率持低的謎團嗎 答案可能在網紅股那兒

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【彭博】-- 要解決這一年來最大的市場謎團之一,可能有必要參考下網紅股。 面對頗具韌性的經濟成長以及通膨預期,超低的美債殖利率令市場觀察人士困惑不已,一些人警告稱,低至1.5%的10年期殖利率是對經濟前景的示警。這種可怕的預測凸顯了美國國債在金融市場中所扮演的不同尋常的角色:美債通常更像是市場預言,而不是普通的金融資產,其能折射出投資者對經濟成長,通膨和聯儲會利率路徑的看法。

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但是前聯儲會交易員Joseph Wang表示,「如果你認為債券殖利率只是反映經濟狀況和通膨預期的鏡子,那麼持續處於低位的殖利率就讓人費解了,一定有人在這個假設框架下購買債券,但同時也有很多購債的人並不是出於這個理由」。 Wang認為,央行和其他大型投資者的購債浪潮掩蓋了債券殖利率內含的信息價值。從這種角度而言,美債的表現可能更像網紅股,而不是預示未來的信號。換言之,債券價格的驅動因素是投資者的買盤,並非對未來經濟基本面的任何預期。 「你不會真的把特斯拉股價輸入你的模型中並放棄市場對收入成長的預期,因為人們買特斯拉不過是動能交易,」Wang說。如果債券價格上漲只是因為有更多的人買,那麼「從債市表現推論經濟狀況是沒有道理的」。

這意味著,當前債券殖利率低迷的局面與2005年不可同日而語,當時聯儲會主席艾倫·葛林斯潘把加息後長期殖利率的持續下跌視為一個「難題」。(葛林斯潘後來繼續將債券殖利率下降歸因於經濟穩定,對低通膨的預期以及全球儲蓄額超過投資額這個事實。) 這一次問題的關鍵是誰在持有美國國債。聯儲會還沒有收緊貨幣政策,儘管交易員預測他們在2022年末加息。在對通膨的擔憂日益加劇之際,會議紀要顯示,聯儲會官員上月普遍認同應該在11月中旬或12月中旬開始縮減債券購買規模。 作為量化寬鬆政策的一部分,聯儲會現在持有約4.7萬億美元的名義美國國債,遠高於2008年金融危機開始前不到5,000億美元的水平。與此同時,大型商業銀行也被鼓勵購買美國國債,機構抵押貸款債券和其他「高質量」資產。

美國大型銀行對美國國債的購買數量激增,截至今年第二季度,持債總額從2007年初的250億美元躍升至1.1萬億美元。大部分國債被大型系統重要性銀行持有,根據公開披露的信息,總值高達8,790億美元。

美國國債持有人的變化也可能有助於解釋為何在實際殖利率轉為負值的情況下,仍有人繼續買入這些債券。根據10年期美國通膨保值國債,目前美債實際殖利率為-0.97%左右,僅略高於8月創下的-1.2%左右的紀錄低點,遠遜於1997年此類首次債券發行以來1.49%的平均殖利率水平。 「當圍繞債券的警惕性言論達到頂峰時,有一種感覺是,如果財政和貨幣政策沒有考慮通膨,那麼市場會考慮。債券市場將介入並推高利率,其對經濟的影響將產生期望中的結果,」 摩根大通資產管理機構投資組合策略主管Jared Gross表示,「在這個世界上,無論是央行,保險公司,養老基金,還是退休人員,那些對價格不敏感的買盤規模遠超過打算通過做空美債來傳遞通膨警告的資金規模」。 可以肯定的是,那些讓網紅股成名的Reddit的散戶中,有少部分很可能也在交易美國國債。 不過,即便為了紓困經濟導致美債發行量激增,但以聯儲會為先鋒的買家使得長期殖利率和政府償債成本保持在低位。

「也許在我們有生之年聯儲會都不可能離開美債市場,」 BTG Pactual Asset Management的管理合伙人John Fath表示,「這幾乎就像是聯儲會的囚徒困境:如果他們完全抽身,可能給市場造成難以置信的破壞。」

原文標題Treasuries Acting Like Meme Stocks Helps Explain Low Bond Yields

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