拆解中國平安股價被外資殺錯

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近日港股投資氣氛欠佳,只要出現消息被市場解讀為負面,相關中資股不論大小,基本面優劣,均成為捱沽對象。上周五 (9月17日) ,中國平安 (SEHK:2318)自開市股價持續下跌,午市後一度低見52.50港元,較周四 (9月16日) 收報57.40港元低8.54%;相反上周五的A股平安 (SHSE:601318)股價表現平穩 ,截至上周五下午3時A股收市,平安的H股和A股分別報54.35港元和48.68元人民幣,當時股價跌幅是5.31%和1.68%。最終,平安的H股收報54.50港元,下跌5.05%,跌幅進一步收窄。

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上周五見跌仍獲大舉資金淨流入

平安的H股和A股跌幅見明顯分別,因投資者結構有別所致,當日H股五大淨賣出券商,由大至小排列為摩根士丹利、美林、瑞銀、摩根大通和巴克萊,均為外資券商,到底是誰對平安的業務前景失去信心或用以看淡恒指成份股,造淡恒指,值得思考。

另外,值得留意,上周五,H股雖見跌,卻錄得主動買盤 (A盤) 交易有8,739宗,較主動沽盤 (B盤) 的6,330宗多出超過38%,亦見資金為淨流入近4.88億港元,數字反映不乏投資者認為現價吸引,大舉吸納平安股份。

中國平安風險可控

今年以來,中國平安在不動產端的投資一直備受市場關注。筆者分析平安的上周五股價下跌,相信是與市場憂慮中國恒大(SEHK:3333) 債務危機溢出,或會波及內險行業有關,可說是市場反應過大。

首先,從整個內險板塊來看,上周五,中國人壽 (SEHK:2628)、中國太平 (SEHK:966) 和中國人民保險集團 (SEHK:1339) 分別下跌1.22%、1.51%和3.25%,可見平安是較同業多跌約2.00%至3.00%而已。上周五,收市後,中國平安在官方回應中表示,現在頗受市場關注的中國恆大、藍光、泛海集團等房企,平安險資無論是股權還是債權均為「0敞口」。

事實上,根據集團最近在中期業績發佈會上指,在平安保險3.8萬億元人民幣的保險資金中,對房企的股票投資敞口為631億元人民幣,佔險資總規模比例僅為1.7%。即使加上地產相關的債權、物權,佔比不足5%,遠低於保險資金不動產投資的30%比例上限。

華夏幸福後續撇賬對報表衝擊少

另外,集團所投資的幾間地產企業主要包括碧桂園 (SEHK:2007)、中國金茂 (SEHK:817)、旭輝控股集團 (SEHK:884) 和華夏幸福 (SHSE:600340),當中除華夏幸福外,所有被投企業都沒有踩「三條紅線」的紅檔或者橙檔,亦見風險可控。針對市場擔憂的華夏幸福減值問題,平安管理層也曾多次回應,對華夏幸福風險敞口計提減值已經超過了60%,大部分風險經已得到釋放,預計後續對報表的衝擊較少。撇除上述減值後,平安的上半年營運盈利按年實際增長18%,顯示集團綜合金融企業的模式,有助應對不同周期。

至於大行看法方面,上周五早上,瑞信發表的研究報告表示,依然相信平安壽險改革的前景,維持中國平安港股「跑贏大市」評級,目標價為92港元。交銀國際亦發表研報,予以「買入」評級,目標價維持在98港元。

至於早前在9月7日發研報的里昂,則表示平安的房地產敞口僅佔中國平安的保險資金僅5%左右,據計算表明,即使在更嚴格的監管要求下,正常化盈利表現也不會受重大影響。予以「買入」評級,目標價維持在83港元。

最後,筆者再按市賬率、市盈率和股息率等分析後,平安的每股合理值介乎70.95至85.6港元,平均值為76.2港元,反映現價有上升空間,較上周五收報54.5港元產生潛在升幅接近40%,連同預期股息率超過4.4厘,預期一年回報率超過44%,仍具高度中長線投資價值。而且,目前板塊估值處也於歷史低位,已充分反映短期業績承壓,看好長期配置價值。

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