拉闊投資│跟耶魯大師抄功課(小勇哥)

·4 分鐘文章
跟耶魯大師抄功課
Swensen自1985年便開始為母校美國耶魯大學管理捐贈基金,直至逝世前,他仍是耶魯基金的投資總監。

台灣股市昨日表演笨豬跳,除了跟隨美股下跌外,MSCI調整指數權重亦是元凶之一。台灣在全球新興市場指數權重由14.21%降至13.95%,在亞洲除日本指數的權重由16.02%降至15.72%。台股一度急跌逾1,400點(跌幅8.5%),最後跌652點(4.1%),創單日最大點數跌幅。一隻台積電已拖累台股下跌1.5%。

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美股前晚三大指數亦大幅低開,尤其是納指早段急跌294點(2.2%),但幸好尾市收復大部分失地,只跌12點不足0.1%。雖然外圍走勢不佳,但中港股市卻能獨善其身。本港科技股底部反彈,阿里(9988)、小米(1810)反彈逾6%,京東(9618)亦有5%,帶動科技指數回升2.76%。深圳創業板同步回升1.3%,亦有見底反彈迹象。至於是走勢反彈抑或反轉仍要觀察。

連續20年錄得正回報

小勇繼續維持本月bottom fishing的計劃,對象為大型科技股。昨日5隻恒生科技指數ETF在大陸開始集資,連同前日的大成基金及明日登場的嘉實基金,合共7隻內地基金將來港買科技股。當中3隻基金的集資上限為80億元,兩隻上限為20億元,其餘兩隻則不設限,合共集資逾280億元人民幣。

這批ETF的認購反應將對本港科技股走勢有啟示。昨日已見有北水率先南下掃貨。本港科技股昨日反彈亦全賴北水支持,騰訊(700)、小米及美團(3690)正是昨日滬深兩地北水最着力追捧的三大股份。

無論如何,數碼經濟是疫後時代不可逆轉的趨勢,科技股始終是投資組合內不可缺少的成分。上星期討論了智能製造及自動化的投資機會,本來計劃今日續談汽車及能源兩大產業的機會。不過,資產配置大師David Swensen上周四因病逝世,小勇想談談這位大師的配置藝術。

Swensen自1985年便開始為母校美國耶魯大學管理捐贈基金,直至逝世前,他仍是耶魯基金的投資總監。他為耶魯創造了一套資產管理模式,截至2020年的36個年度,曾經連續20年錄得正回報,只曾在兩年出現虧損(1988年-0.2%;2009年-24.6%)。總計36年成績,累計年均回報達14%。雖然成績不及畢菲特及索羅斯,但他的方法獲機構投資者複製,多家美國大學的基金都採用「耶魯模式」。

耶魯捐贈基金每年負責支付部份大學的支出,包括教職員薪酬、獎學金、大學建築物維修費及運動項目等。這種投資模式與富豪及退休人士相近,兩者均需要收入支付生活所需,亦需要超越同輩,最終兩者都希望在不同的市場環境,均可以有穩定及強勁的絕對回報。

Swensen寫了兩本書,一本是Pioneering Portfolio Management: An Unconventional Approach to Institutional Investment;另一本是Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment 。前者為基金經理而寫;後者的對象是普通投資者。

耶魯模式有三個重點:1. 偏愛股票類資產;2. 分散投資;3. 採用衡量回報及風險的均值-方差最優化(mean-variance optimization)模型。Swensen希望可以找到通脹調整後的高回報,以支持大學運作及日後所需。

投資分8類 每年調整

Swensen摒棄了傳統股債60/40的配置模式。根據對GDP、通脹或利率變化等經濟指標預期所反映的差異,將投資資產重新分為8類。考慮各資產的回報進行權重分配,每年進行調整以達到最優配置效果。

8類資產包括絕對回報(如對沖基金)、創投基金(VC)、槓桿收購、外國股票、房地產、債券與現金、天然資源及本地股票。由於耶魯有良好的資源找到優秀且可以長期合作的夥伴,協助耶魯找到絕對回報、創投基金及槓桿收購方面的高回報資產,所以耶魯大量投資這些資產,但設定了比重上限約50%,以免組合變現能力太低。

由於一般投資者沒有耶魯的資源,難以複製投資另類資產,但可仿效善用自己的資源提高回報,小勇操作期權多年,已可有不俗的穩定回報,這已成為投資組合不可缺少的一環。如果沒有資源可利用,亦可參考《Unconventional Success》一書中,提議個人投資者的資產配置方程式:美股30%;其他發達國股票15%;房地產信託基金20%;美國長債15%;美國通脹掛鈎債券15%;新興市場股票5%。

小勇哥

Yahoo Money Talk客席主持、投資達人

本欄逢周四刊出

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