控債務重回聚光燈下 中國金融市場開始為去槓桿定價

【彭博】-- 在全球因新冠疫情而加大經濟刺激力度之際，中國反而重新聚焦控制債務問題。

決策者允許金融體系流動性更緊，說明當局希望穩定債務水平。儘管這次不像之前去槓桿的步子那麼大，但市場利率正因此而上升：國債殖利率接近18個月高點，銀行間拆借成本上月升至1月份以來最高。在一些中國最安全的發債主體違約後，大銀行已經不願向較小的金融機構拆放資金。

經濟復甦和本幣升值提高了決策者著力限制甚至是削減金融體系債務規模的空間。雖然去槓桿自2016年以來一直是中國國家主席習近平的政策要務之一，但後來隨著貿易戰爆發和全球新冠危機衝擊經濟而被打斷。

今年以來，中國央行數次降息和投放流動性幫助維持了中國企業的運轉。但槓桿勢創五年來最大幅度的上升，給金融體系帶來了巨大風險。中國8月份債務規模相當於國內生產毛額(GDP)的277%，為2014年彭博開始匯總該數據以來最高。

麥格理駐香港的中國經濟研究主管胡偉俊表示，未來六個月，市場將大幅波動，利率上升，流動性更緊，投資者將更加緊張和擔憂，而穩定宏觀槓桿作為政策重點的方向不會變。

鑒於從製造業到出口成長等數據都表明，中國經濟正在以更加堅實的步伐從疫情中復甦，央行已經表示希望控制債務。中國人民銀行在11月份的報告中表示，宏觀槓桿率有望趨於平穩，副行長劉國強在11月初也表示，退出疫情應對措施是「遲早的」，也是「必須的」。

澳新銀行市場經濟學家邢兆鵬表示，中國央行可能通過向金融體系投放流動性時提供價格較高的資金來限制債務成長。這意味著央行將傾向於使用利率為2.95%的1年期政策貸款中期借貸便利，而不是通過調降存準率釋放免息流動性。

北京上次尋求控制債務成長是在2017年，目標是打擊蓬勃發展的影子銀行業，但最終將信用債和政府債券殖利率推升至多年高點。隨後，在中國放鬆政策以抵禦美中貿易戰帶來的經濟衝擊之際，去槓桿行動擱置了一年。

縮減貨幣刺激措施並不意味著中國也將積極削減財政支出。中央政府、地方政府和政策性銀行今年發行了16.6萬億元人民幣（2.5萬億美元）債券，為彭博自1993年開始編制該數據以來的最高水平，比去年發行規模超出33%。

政府還於5月上調今年財政赤字目標到GDP的3.6%，創下十多年來最高水平，去年為2.8%。

新華社主辦的《經濟參考報》周一頭版評論文章稱，中國2021年有必要繼續實施「積極」的財政政策，並提到最近關於財政和貨幣政策正常化的討論比較多。

在一系列違約事件撼動了中國政府債券和貨幣市場後，中國央行上周向銀行體系投放了新的資金。儘管意外的資金投放在當天安撫了市場情緒，但銀行間拆借成本此後已回升至高位。12月份又有6,000億元人民幣的MLF到期。

北京時間周二09:40，中國10年期國債殖利率基本持平，報3.3%。基準的7天期回購利率躍升11個基點至2.17%。

法國巴黎資產管理大中華區經濟學家Chi Lo稱，從現在開始，中國央行的流動性投放規模將剛好夠維持經濟成長，防止信貸違約失控。只要經濟保持平穩，政府將尋求恢復去槓桿並推進金融改革。

原文標題China’s Financial Markets Start to Price In Deleveraging (1)

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