雅虎香港財經 【新聞點評】暴跌99%背後的天災人禍
天瑞水泥（1252.HK）周二股價暴瀉99%，市值蒸發逾140億元，如此急劇崩盤在港股史上堪稱聞所未聞，難免引起市場議論紛紛。針對「爆鑊」成因，首先可排除「空軍」狙擊，事關該股沽空比率低於1%。同時，天瑞水泥在經營層面亦未傳出重大壞消息。值得留意，作為當日沽貨主力的券商中薇金融（0245.HK）剛於事發前一日完成控股權易手，管理層大換班，不排除有券商由於程序混亂觸發「自殺式斬倉」，再加上港股流動性欠佳，人禍天災共冶一爐，釀成這麼難看。
在事發當日，天瑞水泥原本走勢平穩，甚至較上日收市略現漲幅。但到下午約3時45分，即收市前15分鐘，該股突然垂直插水，於極短時間內從5.2元瀉至0.048元，埋單全日暴瀉超過99%，市值由147億元縮水到1.41億元，蒸發逾140億元，成交額2438萬元。翌日（周三）開市前，天瑞水泥宣布暫時停牌，昨天尚未復牌。
天瑞水泥勁瀉 疑券商出錯
顧名思義，天瑞水泥是一家水泥生產商，屬河南省民企，由前「河南首富」李留法於2000年創辦，2011年登陸港交所掛牌。在港上市水泥股板塊當中，天瑞屬重量級玩家之一，今次暴跌之前，其市值僅次於中國建材（3323.HK）的264億元和海螺水泥（0914.HK）的216億元。
這宗暴跌慘劇成因暫時未明，但若用「排除法」推斷，首先可排除「空軍」狙擊，因天瑞水泥的沽空比率長期低於1%，未見有沽空軍團埋伏。
此外，天瑞水泥剛於上周二（4月2日）公布去年業績，營業額按年下降29%，錄盈轉虧，淨蝕6.3億元人民幣。但有見於內地經濟低迷、樓市爆煲，作為水泥商的天瑞業績差早在市場預計之內。當日「放榜」後，該公司股價平穩，全日僅微跌約1%，收報5.06元，之後幾日亦沒大波動。
與此同時，天瑞水泥在經營層面並未聞有什麼壞消息。股價插水後，部分市場人士「馬後炮」指該公司存在應收賬過多、負債沉重等問題；其實這些問題對於水泥股很常見，在天瑞身上亦非突然出現，不足以解釋股價急瀉。事發後，河南省當地媒體引述天瑞相關負責人表示，目前企業經營一切正常，未悉股價崩盤原因。
據證券業界人士估計，天瑞水泥暴跌既然非關沽空，似乎亦非受基本面因素拖累，最大可能性是涉及「斬倉」，例如有人把一攬子股票抵押予證券行，隨着整體抵押品價值下跌，客戶倘未能補倉便會「斬無赦」。但一般而言，證券行「斬倉」也講究節奏與技巧，盡量避免令股價下跌過急，否則好像天瑞水泥今次在15分鐘內蒸發99%，對於持有抵押股票的證券行根本無好處，沒法套現太多資金之餘，可能導致「渣都冇」。
觀乎天瑞水泥當日成交額2000多萬元，沽盤主要來自中薇金融。而在事發前一日（周一），中薇金融宣布委任新的董事會主席、執行董事、授權代表等管理層班子，緣於該公司大股東薔薇控股於3月份達成賣盤協議，以8.99億元把中薇金融控股權轉讓予珠海市國資委旗下的大橫琴集團。
換言之，中薇金融4月8日完成控股權易主及管理層換班，隨即在4月9日以低價拋售大量天瑞水泥股份。據證券業界人士估計，或許有個別券商的某些程序出現混亂，令「斬倉」未按節奏進行，演變為「自殺式斬倉」。
據港交所披露資料，作為大股東的李留法持有天瑞水泥約69.6%股權，第二、三大股東分別為華融資產和梧桐樹投資，持股約16%和10.7%；後兩者皆屬「國家隊」（華融由財政部成立，梧桐樹則屬外管局主力投資平台），相信不會有「爆倉」問題。由此看來，這趟出事「被斬」的若非大股東李留法，就可能是其他持股少於5%的中型股東。
港股極乾涸 乏資金撈底
當然，在正常情況下，即使證券行閉起雙眼「清倉」，股價跌得夠多便總會吸引一些投資者嘗試「撈底」，該不至於「直插無水花」狂瀉99%。惟現今港股整體市況難言「正常」，不但成交額和流動性持續萎縮，僅有的交投也大部分集中於少數大型成份股，其餘2000多隻中小型股份經常成交寥寥、乏人問津。
以天瑞水泥為例，在事發前一日（周一）的成交額僅44.6萬元，上周五成交額更只得30.7萬元，對於一隻原本市值140多億元的股份可謂極度乾涸，一旦出現稍為大量的賣盤「不問價拋售」，足以輾壓市場上所有買盤，令股價無阻力下瀉。
總的而言，今趟「爆鑊」可能由「人禍」和「天災」兩方面因素綜合構成。一方面內地經濟低迷、樓市爆煲，天瑞水泥陷入經營困難，面對應收賬過多、負債沉重等問題，該公司股價由2020年最高約8.9元，到本周一收市跌至5元，累挫38%，若有股東抵押了股份便隨時面臨「斬倉」壓力。再者，不排除有證券行因為內部混亂，意外地觸發「自殺式斬倉」，恰逢港股流動性不濟，猶如完美風暴般釀成這宗慘劇。
上文提到天瑞水泥約27%股權由「國家隊」持有，該批股份價值瞬間接近「清零」、急貶達40億元，涉及國有資產損失。天瑞水泥復牌後股價若無顯著修復，不知誰要為這隻「鑊」向國家作出交代。
