【智識選股】福耀玻璃加速擴產能助提升市佔

2023年，全球汽車銷售強勁復甦，多個國家新車銷量都實現雙位數增長，以電動車為代表的新能源車成為寵兒，全年銷量逾1465萬輛，較2022年增長約35%，繼續保持較快升幅，滲透率進一步攀升至16%水平。電動車（EV）和自動駕駛汽車（AV）的興起加速汽車產業轉型進程，電動化、網聯化、智能化、共享化（「新四化」）成為車企發展大趨勢，市場進入需求多元、結構優化的新發展階段。

玻璃是汽車零部件行業中重要組成部分，隨着智能汽車、新能源汽車等新型汽車的不斷湧現，愈來愈多的新功能集成到汽車玻璃上，「新四化」變革不單帶來玻璃使用量的增加，同時對汽車玻璃的質量提出更高要求，譬如電動車需要更輕的玻璃來抵消電池的重量，而自動駕駛汽車會在擋風玻璃內整合擴增實境顯示器，用於導航和提供資訊。

多功能汽車玻璃需求上升

汽車玻璃技術和應用場景升級推動行業進一步向輕量化、多功能、節能環保、智慧集成化等方向發展，創新產品如智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值產品需求持續增加，為行業發展注入新動能及提供新機遇。福耀玻璃（03606）為全球領先汽車玻璃和汽車飾件一體化解決方案供應商勢將受惠。

福耀玻璃為各種交通運輸工具提供安全玻璃和汽車飾件全解決方案，包括汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃、行李架、車窗飾件相關設計、生產、銷售及服務。該公司打破了多領域的國際壟斷和行業壁壘，實現核心技術全面自主可控，擁有覆蓋汽車玻璃全產業鏈的自主創新能力，產品不但配套內地汽車品牌，同時亦是全球多間汽車巨頭的重要配套供應商，在全國18個省區市，以及美國、俄羅斯、德國、日本、韓國等全球12個國家建立了現代化的生產基地和商務機構，並設立兩個研發中心和10個設計中心，產品銷售網絡遍布全球70個國家和地區，全球及內地市佔率分別超過30%及65%。

高附加值產品佔比續升：

2023年，福耀玻璃整體收入331.6億元（人民幣．下同），按年漲18%【圖1】，高於汽車業生產增長水平，主要得益於銷售結構優化；內地及海外市場表現理想，分別實現收入182.7億元（升20.3%）和148.9億元（增15.4%），各佔總收入比例的55.1%及44.9%，在全球及國內的市佔率穩步提升。

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來自汽車玻璃收入達298.9億元，佔整體90.1%，較2022年增長16.8%；銷量1.4億方米，按年多10.2%，平均售價上升5.9%。其中，涉及智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、鋼化夾層玻璃等高附加值產品收入保持強勁增長，所佔收入比重提升9.5個百分點，至53.9%。受益於產品單價提升及規模化效應，汽車玻璃業務毛利率有所改善，上調1個百分點，至30.1%。

期內，浮法玻璃主要為汽車玻璃使用，產品以供應內部為主，實現收入57.1億元，按年增長25.8%；銷售量182.8萬噸，多13%；毛利率為27.5%，上升1.9個百分點。

據該公司披露，目前全球50個工廠已有一半以上自製數控機床採用互聯感測器等技術接入訊息處理中心，以製造執行系統（MES）為核心，通過訊息傳遞優化管理生產過程，從訂單計劃至產品交付，實現數據即時分析對比，為成本控制、品質保證等決策提供科學依據。同時，高度自動化的燈塔工廠及數碼化營運模式有效地提升生產效率、能源利用率、降低產品不良率及縮短新產品設計周期。

派息比率多年維持逾60%：

2023年，福耀玻璃毛利率為34.1%，按年上調1.4個百分點【圖2】，主要受益於材料運費下降和產能利用率提升所致，3項主要費用率合計16.4%，減少0.5個百分點，其中研發費用佔比保持在4%以上水平，高研發投入有望轉化為技術優勢；實現盈利56.3億元，按年多賺18.4%；經營業務錄得淨現金流入74.8億元，增加33.8%，繼續維持淨現金，派息比率連續數年保持60%以上水平。

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2024年首季，福耀玻璃業績仍有不俗增長，實現收入88.4億元，按年升25.3%；毛利率更上調3.6個百分點，至36.8%，主要受益於純鹼、天然氣、海運費等成本下降；盈利13.9億元，多賺51.8%。期內，內地及北美市場表現都向好，加上推動產品升級換代，高附加值產品銷售造好，市場份額及平均售價續提升。

近期福耀玻璃在福建福清和安徽合肥作出重要布局，進一步擴大生產規模，項目投資合計90億元，其中汽車安全玻璃達產後，年產能將為4660萬方米，相等於該公司2023年汽車玻璃銷售量的33.2%。新增項目預計於2026年竣工，屆時高附加值產品產能進一步擴張，預料有助提高銷售量。

技術分析：福耀玻璃沿通道上行，EJFQ勢頭能量正面，表現跑輸恒指，上方蟹貨少，整固後勢再展升浪【圖3】。

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估值分析：該股巿盈率5年中位數為15.9倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率14.9倍，較中位數低0.2個標準差，估值合理【圖4】。

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不妨候低分段吸納

總括而言，福耀玻璃將堅持以客戶為中心，加大研發投入，以技術創新引領製造升級，加快培育新質生產力，推動產品升級換代，豐富產品線及優化產品結構，生產更多智能化、綠色化高附加值產品；同時，完善全球化布局，加大市場拓展力度，提升銷售效率，以擴大業務規模及全球市場份額。福耀玻璃現價估值合理，不妨候低分段吸納。