【智識選股】製冷劑價量齊升 東岳盈利能力增強

內地氟化工行業為國家戰略新興產業重要組成部分，產品種類繁多，主要涵蓋含氟製冷劑、含氟高分子材料及含氟精細化學品，具有高性能及高附加值等特性，所以可廣泛應用於軍工、化工、家電、軌道交通、航空航太、電子資訊、新能源等領域。

隨着科技進步，氟化工應用範圍向更廣更深領域拓展，成為不可或缺、不可代替的關鍵化工新材料，是行業中發展最快、技術含量高、前景好的行業之一，因此被稱為「黃金產業」，對促進製造業結構調整和產品升級起着十分重要作用。

國產替代 向高端轉型

近年，氟化工產品正以其獨特的性能，不斷擴充其市場應用空間。目前，PTFE、PVDF、FEP是含氟高分子材料最主要的產品，佔據全球含氟高分子材料市場應用量的九成份额。按「十四五」規劃提出，將重點完善氟化工產業體系，鼓勵企業高端化發展，提高環保製冷劑、高純無機氟產品、新型含氟高分子材料等高端產品研發及生產，實現由氟化工大國，轉變為氟化工強國，在國產替代背景的催化下，行業迎來良好的高端化轉型機遇。

由於含氟製冷劑對地球臭氧層及全球氣候產生危害，因此各國製冷劑的生產受到《蒙特利爾協定書》等國際環境公約約束。內地政府也高度重視保護臭氧層履約工作，於2021年正式接受《〈關於消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書〉基加利修正案》，扎實開展履約治理行動，逐步削減二代製冷劑的生產配額，同時，在今年開始對第三代製冷劑實施配額管理。

據生態環境部公布，今年全國第三代製冷劑各品種配額量為74.6萬噸，在「以銷定額」政策下，生產配額主要落在產能較大的企業，鞏固了龍頭企業的地位。

配額制實施利龍頭企業：

首4個月，受益於下游空調及汽車市場需求上升，R32和R125製冷劑的配額總體為超量使用，供給端的收縮令供需失衡格局得到改善，刺激價格上漲。截至5月中，內地R32製冷劑市場平均參考價格為每噸3.5萬元（人民幣．下同），較4月同期上漲超過20%，相比2023年7月底，升幅接近1.5倍。

配額政策下，第三代製冷劑供應量將只減不增，加上二代製冷劑進入加速削減階段，整體產量預料出現下調趨勢，按目前下游市場排產情況看，下半年配額或面臨緊張局面，製冷劑市場供需缺口將持續擴大，製冷劑價格有望維持強勢。

據統計，東岳集團（0189.HK）在此輪配額分配中，R32品類取得19.73%比例，為擁有較高配額企業之一，勢將充分受益於製冷劑行業景氣度提升。

東岳是內地氟硅行業的龍頭企業，擁有亞洲規模最大的氟硅材料生產基地及全面垂直一體化產業鏈，近年在氟、硅、膜、氫四個方面持續發力，實現由氟硅化工初級原料，向高附加值的氟硅膜氫新能源材料全面轉型，產品矩陣豐富。

該公司主要從事製造、分銷及銷售製冷劑、高分子材料、有機硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及燒鹼以及其他業務；擁有新環保、新材料、新能源構成的氟硅材料高新技術產業鏈，在新型環保製冷劑、氟硅材料、氯鹼離子膜等方面打破了多項國外技術壟斷，實現國產化替代，為國內多種高端材料的重要供應商。

供需失衡拖累去年業績：

2023年，東岳整體收入為144.9億元，按年倒退27.6%，主要受產品價格大幅下跌拖累，高分子材料、有機硅、製冷劑、二氯甲烷和聚氯乙烯及燒鹼、其他業務收入分別為45.5億元（少29.8%）、48.6億元（倒退26.9%）、28.7億元（降34.2%）、11.8億元（縮27.6%）、10.3億元（增13.6%），佔總收入比例為31.4%、33.6%、19.8%、8.1%、7.1%。

期內，氟硅化工行業景氣度較低，部分產品供給產能增加，而下游需求增長未達預期，導致行業多個主要產品價格明顯下滑；該公司積極尋求突破點、增長點，加強其他應用市場的開發和營銷，開發新市場、新用戶達到上百家，部分產品銷量甚至創歷史新高。

面對嚴峻的經營環境，東岳繼續加強研發投入，通過技術創新、產品創新為市場提供高端優質產品和服務，共新增牌號產品101個，一大批高端材料新產品進入市場試樣或小批量供應；同時，積極研發最新一代環保製冷劑，已成功掌握了第四代製冷劑的關鍵生產技術，為提升產業高度和競爭力打下良好基礎。

毛利率跌 財務仍穩健：

此外，該公司在氫能產業集群、綠色低碳和營運數碼化等方面實現了新發展和新突破；去年11月15日，「氫進萬家」示範項目正式運行。東岳園區成為內地首個通過大規模工業副產氫純化-氫熱電聯供以滿足樓宇電、熱需求，實現氫氣綠色供能的園區。這不僅為氫能在園區的規模化綜合應用提供典型示範樣板，也為低碳氫能園區在現有園區落地提供框架，為國內工業實現碳中和提供指引。

2023年，東岳整體毛利率為16.8%，較2022年下調15.7個百分點，4項主要費用率合計14.4%，按年上調0.3個百分點；實現盈利7.1億元，少賺81.6%；經營業務錄得淨現金流入13.8 億元，減少72.9%，但繼續維持淨現金水平。

附屬首季扭虧料業務改善：

近日，旗下附屬東岳硅材（300821.SZ）公布首季業績，收入報14.25億元，按年增加1.6%，盈利4586萬元，2023年同期則虧損6945萬元，實現虧轉盈，反映業務出現明顯改善。

技術分析：東岳沿通道上行，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，惟股價自4月下旬至今已累計升幅接近60%，短期或出現整固，上方蟹貨少，後市有望挑戰2022年6月中高位，約11.5港元水平。

估值分析：巿盈率5年中位數為7.4倍，參考EJFQ.com FA+資料，東岳預測市盈率10.2倍，較中位數水平高0.6個標準差，估值合理。

打造現代化能源供給中心

總括而言，東岳將聚焦新能源、新環保、新材料產業，堅持綠色低碳創新發展理念，通過創新平台建設、原始創新、集成創新和高端應用創新，實現新成果的集中落地、全產業鏈布局和氟硅膜氢產業發展集群；並會加強原材料基地的整合與完善，保障高質量、低成本的原材料供應；加大產業建設及開發，加快高端產品、新配方、新工藝的建設和改造提升，推進園區布局，建成先進、高效、智能、安全環保的現代化能源供給中心，以提高綜合實力及競爭力。

東岳盈利看俏，現價估值合理，不妨候低分段吸納。