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【智識選股】製冷劑價量齊升 東岳盈利能力增強

【智識選股】製冷劑價量齊升 東岳盈利能力增強

內地氟化工行業為國家戰略新興產業重要組成部分,產品種類繁多,主要涵蓋含氟製冷劑、含氟高分子材料及含氟精細化學品,具有高性能及高附加值等特性,所以可廣泛應用於軍工、化工、家電、軌道交通、航空航太、電子資訊、新能源等領域。

隨着科技進步,氟化工應用範圍向更廣更深領域拓展,成為不可或缺、不可代替的關鍵化工新材料,是行業中發展最快、技術含量高、前景好的行業之一,因此被稱為「黃金產業」,對促進製造業結構調整和產品升級起着十分重要作用。

國產替代 向高端轉型

近年,氟化工產品正以其獨特的性能,不斷擴充其市場應用空間。目前,PTFE、PVDF、FEP是含氟高分子材料最主要的產品,佔據全球含氟高分子材料市場應用量的九成份额。按「十四五」規劃提出,將重點完善氟化工產業體系,鼓勵企業高端化發展,提高環保製冷劑、高純無機氟產品、新型含氟高分子材料等高端產品研發及生產,實現由氟化工大國,轉變為氟化工強國,在國產替代背景的催化下,行業迎來良好的高端化轉型機遇。

由於含氟製冷劑對地球臭氧層及全球氣候產生危害,因此各國製冷劑的生產受到《蒙特利爾協定書》等國際環境公約約束。內地政府也高度重視保護臭氧層履約工作,於2021年正式接受《〈關於消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書〉基加利修正案》,扎實開展履約治理行動,逐步削減二代製冷劑的生產配額,同時,在今年開始對第三代製冷劑實施配額管理。

據生態環境部公布,今年全國第三代製冷劑各品種配額量為74.6萬噸,在「以銷定額」政策下,生產配額主要落在產能較大的企業,鞏固了龍頭企業的地位。

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配額制實施利龍頭企業:

首4個月,受益於下游空調及汽車市場需求上升,R32和R125製冷劑的配額總體為超量使用,供給端的收縮令供需失衡格局得到改善,刺激價格上漲。截至5月中,內地R32製冷劑市場平均參考價格為每噸3.5萬元(人民幣.下同),較4月同期上漲超過20%,相比2023年7月底,升幅接近1.5倍。

配額政策下,第三代製冷劑供應量將只減不增,加上二代製冷劑進入加速削減階段,整體產量預料出現下調趨勢,按目前下游市場排產情況看,下半年配額或面臨緊張局面,製冷劑市場供需缺口將持續擴大,製冷劑價格有望維持強勢。

據統計,東岳集團(0189.HK)在此輪配額分配中,R32品類取得19.73%比例,為擁有較高配額企業之一,勢將充分受益於製冷劑行業景氣度提升。

東岳是內地氟硅行業的龍頭企業,擁有亞洲規模最大的氟硅材料生產基地及全面垂直一體化產業鏈,近年在氟、硅、膜、氫四個方面持續發力,實現由氟硅化工初級原料,向高附加值的氟硅膜氫新能源材料全面轉型,產品矩陣豐富。

該公司主要從事製造、分銷及銷售製冷劑、高分子材料、有機硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及燒鹼以及其他業務;擁有新環保、新材料、新能源構成的氟硅材料高新技術產業鏈,在新型環保製冷劑、氟硅材料、氯鹼離子膜等方面打破了多項國外技術壟斷,實現國產化替代,為國內多種高端材料的重要供應商。

供需失衡拖累去年業績:

2023年,東岳整體收入為144.9億元,按年倒退27.6%,主要受產品價格大幅下跌拖累,高分子材料、有機硅、製冷劑、二氯甲烷和聚氯乙烯及燒鹼、其他業務收入分別為45.5億元(少29.8%)、48.6億元(倒退26.9%)、28.7億元(降34.2%)、11.8億元(縮27.6%)、10.3億元(增13.6%),佔總收入比例為31.4%、33.6%、19.8%、8.1%、7.1%。

期內,氟硅化工行業景氣度較低,部分產品供給產能增加,而下游需求增長未達預期,導致行業多個主要產品價格明顯下滑;該公司積極尋求突破點、增長點,加強其他應用市場的開發和營銷,開發新市場、新用戶達到上百家,部分產品銷量甚至創歷史新高。

面對嚴峻的經營環境,東岳繼續加強研發投入,通過技術創新、產品創新為市場提供高端優質產品和服務,共新增牌號產品101個,一大批高端材料新產品進入市場試樣或小批量供應;同時,積極研發最新一代環保製冷劑,已成功掌握了第四代製冷劑的關鍵生產技術,為提升產業高度和競爭力打下良好基礎。

毛利率跌 財務仍穩健:

此外,該公司在氫能產業集群、綠色低碳和營運數碼化等方面實現了新發展和新突破;去年11月15日,「氫進萬家」示範項目正式運行。東岳園區成為內地首個通過大規模工業副產氫純化-氫熱電聯供以滿足樓宇電、熱需求,實現氫氣綠色供能的園區。這不僅為氫能在園區的規模化綜合應用提供典型示範樣板,也為低碳氫能園區在現有園區落地提供框架,為國內工業實現碳中和提供指引。

2023年,東岳整體毛利率為16.8%,較2022年下調15.7個百分點,4項主要費用率合計14.4%,按年上調0.3個百分點;實現盈利7.1億元,少賺81.6%;經營業務錄得淨現金流入13.8 億元,減少72.9%,但繼續維持淨現金水平。

附屬首季扭虧料業務改善:

近日,旗下附屬東岳硅材(300821.SZ)公布首季業績,收入報14.25億元,按年增加1.6%,盈利4586萬元,2023年同期則虧損6945萬元,實現虧轉盈,反映業務出現明顯改善。

技術分析:東岳沿通道上行,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,惟股價自4月下旬至今已累計升幅接近60%,短期或出現整固,上方蟹貨少,後市有望挑戰2022年6月中高位,約11.5港元水平。

估值分析:巿盈率5年中位數為7.4倍,參考EJFQ.com FA+資料,東岳預測市盈率10.2倍,較中位數水平高0.6個標準差,估值合理。

打造現代化能源供給中心

總括而言,東岳將聚焦新能源、新環保、新材料產業,堅持綠色低碳創新發展理念,通過創新平台建設、原始創新、集成創新和高端應用創新,實現新成果的集中落地、全產業鏈布局和氟硅膜氢產業發展集群;並會加強原材料基地的整合與完善,保障高質量、低成本的原材料供應;加大產業建設及開發,加快高端產品、新配方、新工藝的建設和改造提升,推進園區布局,建成先進、高效、智能、安全環保的現代化能源供給中心,以提高綜合實力及競爭力。

東岳盈利看俏,現價估值合理,不妨候低分段吸納。