最值得買入的頂尖晶片股:台積電

Dave Leung, CFA
·5 分鐘文章

台積電(NYSE:TSM)能夠成為全球半導體大哥,很主要原因是具備先進的生產製程技術。

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製程技術全球最頂尖

在過去很長時間,半導體業界衍生出兩種生態,一是只做設計,自己沒有晶圓廠生產,實際生產會找台積電等有生產能力的晶圓廠代工,另一種是仍會自己做設計及生產,好像香港投資者較熟悉的英特爾(NASDAQ:INTC)。

在生產技術方面,7奈米已屬於十分先進的製程,量產一點也不易。台積電目前已實現量產5奈米製程,是全球最為先進。愈細的製程產品除了運算力提高外,亦可減少體積及耗電量,所以愈受客戶歡迎。

7奈米有幾難生產?即使如傳統半導體巨頭英特爾要將晶片製程推至7奈米都遲遲未能成功。在今年1月業績會上,英特爾管理層就表示,將在2023年才推進至7奈米製程晶片。

此外,英特爾未來會採用雙軌制生產晶片,在2023年仍會以自己生產為主,但部分特殊技術會外包給代工廠,而那一家代工廠很可能也是台積電。

在2020年全年,台積電銷售有33%是採用7奈米製程,17%用16奈米,8%用5奈米。再看,2020年第四季,29%是用7奈米製程,20%用5奈米,13%用16奈米。

台積電的5奈米已量產及不斷擴產,於去年第三季開始有顯著收入貢獻,這亦是令到台積電的營收在去年第三季及第四季顯著大升的關鍵。在先進製程缺乏競爭下,相信增長勢頭將可持續。

錢與技術的困局

既然先進製程需求大又賺到錢,為何其他人又不做?首先,要做先進晶圓需要極大時間去積累技術,即是很高的成本投入,而且台積電一直沒有放慢腳步,想追都未必追到。

7奈米已經難做,但台積電已能量產5奈米,而且計劃今年更會試產3奈米製程,在2024年預期會發展2奈米製程。

要跟上台積電很難,但如果肉夠肥,潛在利潤夠豐厚,應也能吸引競爭者加入才對。事實上,中國一向將半導體視為戰略,對產業是用以萬億計投入,並成立產業基金扶持企業,中芯國際(SEHK:981)一直得到政府的資助及補貼。

內地企業受制於光刻機技術

不過,生產晶圓上有一個死結,就是需要用到光刻機,惟中國卻難以買到最先進的EUV(極紫外,extreme ultraviolet)光刻機,只能買到技術相對落後的DUV(深紫外,deep ultraviolet)光刻機。雖然殘酷的現實是有機都未必生產到,但中國半導體企業連機都難以到手。

此外,在中美貿易關係趨緊張後,美國就加大對中國科技出口的限制,令到中國在生產技術研發突破上更舉步為艱。

中芯國際在剛公布的季績表明因為美國制裁,在先進製程研發會有困難,所以資本開支轉為加大投資成熟製程比重。中芯國際生產技術目前最先進為7奈米,但未到充分量產。

中國企業做不到追不上,那麼外國企業可買光刻機自己生產又為何選擇外包?因為你在成為賽跑選手前,先要學爬再學走。成熟製程是生產的入場門檻,但競爭其實很大,跨過不到10奈米製程是紅海,而中國企業有低成本優勢。因此,在沒有國家扶持下,外國私人企業多數只會選擇做設計然後找代工。

在錢與技術的死胡同困局下,全球晶圓生產格局短期內相信難以改變,這對於台積電來說是有利的。

財務數據向好

台積電在2020年第四季的淨收入為3,615億元新台幣,按年上升14%,按季亦升1.4%。純利按年升23%,按季升4%。另外,2020年毛利率53.1%,按年升7.1個百分點。淨利率為38.7%,按年升6.4個百分點。在去年第四季,毛利率及淨利率分別為54%及39.5%,可見盈利能力持續改善。

毛利率上升是因為成本改善及產能利用率提高,但部分已被5奈米產能攀升及滙率不利影響抵銷。而換個角度看,未來若5奈米完成攀波,良率提升及成本下降後,毛利率有潛力再升。

不過,短期管理層預期今年首季毛利率會因使用率略為下降及滙率因素而下滑至50.5%至52.5%之間。

在自由現金流方面,在過去幾季持續上升,在去年第四季達1,700億元新台幣,反映內部有充裕能力作出更大的資本投資。

上調資本支出預期

台積電預期在5G及高效能運算相關應用刺激下,未來幾年會是高增長期,所以今年資本支出會由去年172億美元,升到250億美元至280億美元。在不擔心需求不足下,這是預示未來有較高增長的領先指標。

若論估值,台積電的PE約40倍,對比其他半導體股絕對跑贏,因為很多只是剛走出困境,即使對比大型科技股都不算貴,仍屬合理,如蘋果公司(NASDAQ:AAPL)PE為35倍。

因此,如果追求有穩定增長公司,台積電會是選擇之一,但必須緊盯行業會否出現可危及其領導地位的生產技術突破。

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