海底撈派發特海背後的投資計算

海底撈（6862.HK）將於下週四（12月15日）舉行董事會，考慮以實物形式派發所有特海持股。投資者獲得派發特別息，但背後其實是改善集團盈利能力的其中一個部署。有關海底撈派發特海的箇中邏輯，下文將會詳細交代。

內地疫情持續，不時封區，導致內地經濟瀕臨停頓。去年海底撈虧損達41億元人民幣。但經營海底撈海外業務的特海在同年卻虧損1.5億美元，折合約9.6億元人民幣。而海底撈持有特海90%權益計，如果早在去年將特海全數派發，海底撈去年虧損金額或可少蝕21%。

海底撈輕身上路

在這個角度看，海底撈完成分派特海後，海底撈可以輕身上路。

那麼作為海底撈的股東，是否值得繼續持有特海？特海是海底撈海外業務的控股公司，在東南亞、東亞、北美、英國及澳洲開設餐廳，截至2021年年底特海在海外共開設94間餐廳。同年營業額接近3億美元，在2019年至2021年期間複合增長率為12.8%。惟特海經營效率並非太好，事關餐廳數目由2019年的38間，增至2021年的94間，但翻枱率卻由每日4.1次，跌至每日2.1次。

由於特海在過去兩年餐廳數目增加147%，但營業額卻沒有同步上升，顯示特海受到疫情防控措施影響。不過，特海翻枱率在2022年第一季反彈至2.7次，第二季翻枱率進一步升至3.3次，似乎特海有復甦跡象。

特海有一定投資價值

何況，特海的翻枱率較海底撈高，今年上半年特海的翻枱率為3次，惟海底撈在內地的餐廳的翻枱率為2.9次。如果看翻枱率改善情況，特海由去年上半年翻枱率2.2張，改善至今年上半年的3次。但海底撈在今年上半年翻枱率較去年同期還稍為下跌。

隨著今年下半年海外基本上復常，下半年特海業績應該進一步改善，所以特海也有一定的投資價值。不過，特海以介紹形式上市，投資者在掛牌首日買入隨時買貴貨，所以不宜在上市初期買入。

至於百度指數網頁輸入海底撈作關鍵字，沒有太大的波動，反映不到內地逐步復常下海底撈的訂枱情況。理論上，海底撈生意應該有改善，所以海底撈股價已經翻一番。如果要在現價才買入，則要憧憬業務能虧轉盈。然而，暫時未有太多資料足以達成這個結論。

作者：Steven Cheung

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