理財贖回拖累中國境內信用債跌跌不休 多家基金稱買點仍未出現

【彭博】-- 儘管經歷了一輪殘酷的拋售，但在各家買方機構看來，理財贖回的影響難言終結，信用債的下跌仍將持續。

接受彭博社採訪的多家買方機構人士表示，理財產品的贖回料將延續，維持流動性水平仍然是組合管理的焦點。此外，儘管信用利差有所走闊，但在歷史上仍然是偏低的區域，當下仍然不是抄底的好機會。

「短期看，直到明年春節前後，可能都會是理財產品的贖回高峰期，目前散戶贖回的趨勢還沒有停止，」樂瑞資產信用研究員張楠表示，12月份大概有2.5萬億元理財產品要到期，而每日的信用債成交量可能只有幾百億的級別，因此短期內信用市場還將承受比較大的拋售壓力。

隨著中國放鬆防疫政策，資金迅速從債市轉向股市，從而觸發了中國國債市場11月份下跌，而此前由於信用利差過度壓縮，這一輪調整中，信用債的調整則更加猛烈。彭博匯總中債的數據顯示，信用利差在過去的一個多月內持續走闊，其中高等級品種尤為明顯。

AAA級3年期企業債信用利差在11月上旬創下了有紀錄以來最低的27個基點，本周一已快速回升至88個基點，達到上月低點的約三倍。儘管如此，在一些基金經理看來，他們仍然不覺得當下是一個很好的買點。

「拉長時間來看的話，目前整個信用利差即使經過這一波下跌，其實還是在歷史相對比較低的一個水平，」滙豐晉信固收基金經理蔡若林表示，信用債抄底還是要比較謹慎，尤其是中長期限的品種。

鵬揚基金固定收益投資總監王華表示，因為預期到債券市場可能會出現調整，此前已經將組合久期降至「較低」水平，組合槓桿也提前下降，但是本輪債券調整幅度還是「超出預期」。他補充稱，本輪債券調整之前，無論從絕對殖利率還是信用利差來看，債券都是明顯高估的，而同期股票的估值則處在歷史較低水平，從資產配置來看股市的吸引力更好。

「考慮當前市場短期波動較大，為維護客戶利益，基金產品將組合流動性放在第一位，隨時應對可能的贖回，」王華稱。鵬揚基金目前總資產管理規模接近1400億元。

近期市場的動盪已經開始對債券發行產生影響，彭博匯總數據顯示，11月以來中國境內至少約730億元的信用債取消了發行。在樂瑞資產的張楠看來，這一現象也值得警惕，尤其是對於「自身現金流造血能力很弱、極度依賴再融資借新還舊」的城投企業來說。

樂瑞資產的張楠表示，最近信用市場的拋售加劇了部分弱資質城投二級市場的估值壓力，部分企業被動取消發行，借新還舊的壓力存在進一步演化成信用風險的可能性。

--聯合報導 Dorothy Ma.

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