管涛称人民币贬值预期尚未根本扭转 但亦需提防快速大幅升值的风险

【彭博】-- 随着人民币回到年初以来高位，中银证券全球首席经济学家管涛认为，受国际市场波动等影响，人民币存在因出口商结汇和套息交易平仓而快速大幅升值的可能性。

管涛在北京接受彭博专访时表示，目前基准情形是美联储因美国经济放缓开始做出预防式降息，这将有利于人民币汇率稳定，而若出现市场打消单边预期的情况，利差交易反向平仓一旦发生，就会出现很快的升值。

“这种情况是可能发生的，在2020年从6月到年底人民币单边升值9.3%，2022年年底由于防疫转段，三个月时间人民币也涨了8%-9%，”管涛称。

7月时得益于日元套息交易平仓升值，人民币也顺势收复年初以来大部分失地，不过外汇局数据显示，当月代客结售汇逆差仍高达457亿美元，续创2016年初以来最大。进入8月以来，随着汇率反弹并继续消化季节性购汇压力，即期汇率供求失衡状况明显缓解，价格在7.15元一线附近区间波动。

彭博周二援引知情人士称，外汇管理部门密切关注企业如何应对汇率波动，了解出口企业结汇情况和触发结汇的条件等，上周以来至少三家中资大行的省级分行收到外汇局的调查要求，对辖内重点企业客户进行摸底。

管涛认为，中国前期的大规模贸易顺差形成的结汇不多，企业手头持有非常可观的外汇头寸，同时前期做空人民币的套息交易也较为拥挤，目前出口商结汇意愿有所松动，更多是交易层面随日元反弹出现的变化，人民币贬值预期还没有根本扭转。他指出，一旦单边预期出现波动，就可能触发大幅快速升值行情。

据麦格理集团预估，自2022年以来出口商和跨国公司积累的美元头寸已超过5000亿美元。

“如果人民币能够给大家一个信号，能够升3%-4%，大家就没有兴趣去拿美元赚利差了，因为汇率的波动就能把利差全部抹掉，”管涛说，这一契机既可能是类似日元套息交易平仓带来的有利市场条件，也可能是在关键时刻监管层采取类似日本央行的干预措施。目前美元/在岸人民币1年掉期点隐含的中美利差在3%-4%的范围。

如果快速大幅升值再现，他认为监管应会让市场发挥作用、容忍一波升值，若跨境资金转为流入，流出方向的管理政策可能更加积极。

管涛还提到，未来仍有诸多不确定性，美国经济不着陆或硬着陆的风险仍不能排除，且美国大选进程的意外情形，也都可能对汇率和跨境资金流动带来新的冲击。

宏观政策

人民币贬值压力的减轻有利于中国货币政策后续宽松，但这并非决定性因素。管涛说，中国作为大型开放经济体，货币政策要以稳增长为首要目标，前期未做出大幅宽松固然有稳汇率的考虑，但主要原因还是净息差和有效融资需求的问题。

“这次7月22号人民币汇率承压的时候，央行就降了两个利率，”他说，人民币在降息后继续创出年内新低，幸而在7月25日出现日本利差交易平仓，“那天我们以为人民币汇率会进一步调整，却没有想到幸福来得太快了。”

从“以我为主”的角度来看，即使美联储开始降息、进一步打开中国货币政策空间，管涛认为是否降息也要视自身需要，“不能说它打开了我们就要降息，我们不一定要跟着美联储走”。他建议，当前更应通过放松政府发债的使用范围，来促进财政政策发力，同时尽快出清各行业风险、促进风险的收敛。

管涛2015年前在外汇局任职，2020年至今任中银证券全球首席经济学家。

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