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股市估市:A股前景漸趨明朗

隨着內地疫情改善,企業第三季有望迎來產能利用率攀升。
隨着內地疫情改善,企業第三季有望迎來產能利用率攀升。

自今年7月以來,內地經濟需求較明顯地轉弱至衰退階段。當下無論是經濟需求、企業景氣度,還是市場預期、情緒和估值,均顯示A股市場或正處於築底階段,一些邊際上的新變化亦正在悄然發生,是布局中長期投資的機會。

若分項審視固定資產投資,可見這兩年主要的拖累因素是房地產投資,而製造業投資的表現則較有韌性。雖然整體工業企業的產能利用率處於除了2020年上半年以外的低位,但電氣設備和計算機、通訊與電子等行業依然較穩健地處於整體水平之上。

消費出口迎增速回升

反觀房地產,雖然年初至今的成交低迷,但按揭利率自2022年8月以來迅速下降,目前已經接近2016年和2010年的低位。隨着秋天旺季來臨,房地產銷量有較大機會回升,從而令地產投資企穩。故此,相信固定資產投資的增長速度可望於未來半年企穩回升,特別是高技術製造業投資可望有不俗表現。

除新冠肺炎疫情外,遏制消費的因素還有就業和收入的情況。自2021年初經濟開始降速以來,城鎮居民人均可支配收入增長速度持續偏軟,城鎮登記失業率持續上揚。然而,自7、8月以來,企業隨着疫情改善有序復工,失業率已悄然回到了歷史中樞附近。基於以往的規律,認為人均可支配收入增長速度在第三季度回升的機率較高,繼而為消費需求和消費品股帶來較強的支持。

另外,自疫情以來內地經濟最大的驚喜之一就是出口,相信內地自疫情以來能在全球貿易中獲得新份額。雖然發達經濟體於2023年或需面臨衰退風險,以致內地出口需求可能疲軟,但仍然看好出口增長速度的韌性。

雖然截至第二季度的整體工業企業產能利用率約75%尚在低位,但隨着疫情改善,第三季度有望迎來產能利用率的攀升,這一點可從近兩個月持續回落的失業率得到印證。固定資產投資中的設備器具購置增長速度走勢亦反映出類似的情況。

上市公司中期業績報告分析顯示,製造和科技等板塊的現金流狀況持續改善,說明儘管需求暫時低迷,企業整體財務狀況仍有所改善,只是因各種綜合因素而對未來預期暫未明朗。一旦預期明朗化,資本開支可望迎來上升趨勢。

布局聚焦中下游行業

目前,經濟周期正處於衰退後期,資金雖已寬鬆了一段時間,但實際需求尚未復甦。考慮到未來半年到一年前景明朗化和經濟恢復的預期,此時應是為股票進行中長期布局的較好時機。

從行業上看,繼續偏好中下游行業,並認為需求復甦會導致利潤由上游流向中下游的趨勢變得顯著。從收入利潤增長速度、資本回報率和現金流角度來看,消費行業都是處於底部,估值也調整至較合理位置。一旦疫情改善,居民的預期明朗化,需求或會恢復得較快。另外,從中期業績報告中可見,以科技與醫藥為代表的增長行業現金流有所復甦,疫情改善也會重整需求。