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英國差一步陷雷曼時刻 新金融危機點拆局?

全球股市再次陷入亂局,今次引發地震的源頭是英國公佈了1972年以來最大規模的減稅措施,但卻無就如何融資提供令人信服解釋,所以觸發英鎊被抛售,退休基金都恐差點爆煲。在新金融危機下,投資者應如何自處?

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「迷你預算」壓跨信心

英國之所以引起了金融危機是因為英國首相卓慧思(Liz Truss)推出了稱為「迷你預算」(mini-budget)的減稅計劃,內容包括基本所得稅將會下調一個百分點至19%;最高所得稅從45%下調至40%,英國將只有一個較高稅率,年收入高於15萬英鎊的人群最高稅率45%將會廢除。另外,原定將企業所得稅從19%提升至25%的計劃也會取消。

提出減稅,英國政府理應需要確定如何籌措所需的額外資金,來支持450億英鎊減稅措施,以及為抵消近期能源價格飆漲而進一步需要的逾600億英鎊。

獨立的英國財政研究所(Institute for Fiscal Studies)表示,要實現這些措施,英國可能會在三年內借入1,200億英鎊,增加負債。

減稅的原意是刺激經濟,但投資者場卻擔心英國財政健康及可持續性,而且英國正面臨高通脹,據英國國家統計局公布,8月消費物價指數(CPI)按年升9.9%。市場驚「迷你預算」無可避免刺激通脹惡化,英倫銀行需要大幅加息去壓制通脹。公佈「迷你預算」後,英鎊急跌反映投資者對其不受落。

明顯地,減稅財政政策與加息貨幣政策背道而馳。

退休基金陷爆「雷曼門」

英國市場能夠稍為喘定是因為英倫銀行再入市干預買債,而促使英倫銀行由緊縮變相再「量寬」的原因是退休基金陷入了危機,如未出手阻止英國國債孳息再急飈,恐怕會引發有退休基金爆煲一發不可收拾。

對於確定給付型(Defined Benefit)退休基金,即是知道未來有多少錢給予計劃參與者,普遍使用一種名為負債驅動投資(LDI;Liability-driven investment strategy),在確定將債務償還風險減到最低,會投資不同資產以獲取回報,亦會利用掉期等操作以匹配債務存續期。市況突然逆轉需要沽售資產去繳交保證金,而不斷跌就不斷要沽出英國國債。實際上,這類基金主要持有穩健資產,環境大幅逆轉,要套現獲取足夠資金都需要賣債券。這引發惡性螺旋。為了制止英倫銀行需要出手阻止債價繼續下跌,否則動搖整個金融體系。

市場出現這種負面循環,是基於對英國政府財政的不信任。事關脫歐已令英國財政穩健惡化,而且到目前仍未處理好遺留下來的問題。就「迷你預算」IMF都表達關注。引發出金融危機令到卓慧思很可能被迫宮,政局再動盪。

押英鎊單邊非明智

在當前形勢下,英鎊已成為最具意外性的投資,因為英國硬要執行「迷你預算」,英鎊理應要貶值,但若英倫銀行為壓可能惡化通脹而需要較之前更大幅加息去控制,並刺激英鎊上升。因此,英鎊走向充滿變數,如果取消「迷你預算」可平伏不穩,英鎊滙價波動才可能減低,直到息率追上美國再轉相對較強。由於不明朗因素太大,英鎊非好投資選擇。

滙豐 渣打 短期不宜沾手

滙豐(0005.HK)及渣打(2888.HK)在英國都有業務,假如英鎊大幅貶值,投資認為對業務產生不利影響。滙豐承受的壓力也更大,所以周一股價明顯急挫。滙豐去年整體貸款業務中,歐洲佔比38%,當中單是英國已佔25%。若計收入及稅前利潤,去年在歐洲及美國市場佔比分別是40%及24%。英國最近一波危機叫暫時壓住,但仍未完全解決,目前狀況十分脆弱,兩股受震源影響很大,現時不宜買入。

今次金融危機源頭在英國及歐洲,美國的狀況相對強,最大問題只是通脹。美股三大指數於現水平在嘗試築底,周四晚雖然跌,但尾市跌幅再收窄。惟由於未轉勢,不用過份心急。若再出現穿底急跌,VIX指數應會升至36或以上水平,是值得看緊的重要指標。

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