虧損擴大遇官方監管 快狗打車擴張路難行

上市不足兩個月的物流平台快狗打車發盈警，預計上半年虧損額大增超過三倍

重點：

• 快狗打車上市後股價持續下跌，最近更公布上半年虧損擴大

• 中國交通運輸部監管貨運平台惡性競爭，快狗打車藉提供補貼協助擴張之路將更難行

劉明

作為香港的“網上同城物流平台第一股”，快狗打車控股有限公司(2246.HK)自從6月底在港交所掛牌後，股價一直“跌跌不休”，曾經比招股價大挫近八成，參與IPO的投資者恐怕損失不菲。

屋漏偏逢連夜雨，該公司上周五發表盈利預警，預計上半年虧損約10.15億至11.51億元，對比2021年的2.47億元，虧損額大增超過三倍。即使撇除股份激勵、優先股重估及上市費用等因素，以非國際財務準則計算，經調整虧損淨額仍為1.15億至1.3億元，按年仍擴大超過三成，主要由於僱員人數增加，導致僱員福利開支上升，以及分包費用提升所致。

報告中稍令人安慰的一點，是公司在新冠疫情下，上半年收入仍能按年上升最多19%至3.59憶元。但投資者必須注意的是，由於監管機構出手整頓行業惡性競爭，快狗打車的擴張道路將更艱難，未來或只能為保持市場份額而苦苦掙扎。

股價跳水八成

快狗打車今年6月24日以每股21.5港元上市，首日掛牌高見23.15港元後持續跳水，8月5日曾低見4.92元，比招股價低79%。不過在8月9日，其股價突然逆轉，於兩個交易日翻了近50%。

有市場分析認為，快狗股價大翻身，可能與中銀證券在8月8日發表的一份交通運輸行業周報有關。該報告顯示，6月份快狗打車月活躍用戶接近140萬名。據快狗打車招股書，其2021年平均托運人月活躍用戶已降至62萬戶，如果把數據與中銀證券的報告直接比較，豈不是該公司僅用了半年時間，便把月活用戶規模翻了超過一倍？

可惜事實不是這樣，因為中銀證券引用的數據，是來自通聯數據商城，與公司提供的數據有異，不可以直接比較。雖然該報告指出，快狗打車的月活躍用戶數目已連升3個月，扭轉去年10月展開的反覆下滑趨勢，其中6月更環比增長超過一成。不過，回升或受到季節性因素影響，事關去年兩年，月活躍用戶都在第二季出現低位回升情況。所以快狗早前的強力反彈，很可能只是一個“美麗的誤會”。

由於中國及亞洲同城物流市場線上市場滲透率低，同時面臨龐大需求，估計未來數年仍維持強勁增長。弗若斯特沙利文的研究報告顯示，2021至2026年中國及亞洲的線上同城物流市場交易總額，預計複合年增長率超過五成。不過，互聯網平台競爭激烈，不同公司主動以各種形式的補貼以吸引及留住用戶，“燒錢”文化早已令藍海市場變成一片紅海，而且盈利空間越來越窄。

快狗打車在招股書表明，用戶激勵是營銷費用的一個關鍵部分，當籌集額外資金，將把今明兩年的用戶獎勵維持在2021年或略高的水平，而考慮到業務投資計劃，預計2022年至2024年度仍會繼續產生虧損。

不過同城物流行業的過度競爭，已引起監管機構關注，中國交通運輸部去年11月表示，與相關部門約見貨運平台企業時，要求不得誘導貨主不合理壓價及司機低價競爭；今年7月，交通運輸部與貨拉拉、滿幫(YMM.US)、滴滴貨運及快狗打車約談，要求正視貨運平台公司壓價競爭、多重收費、違規運營等問題，並立即對競爭行為進行整改。

難再“燒錢”搶客

官方加強監管規範，可以約束平台之間的競爭，令行業及企業更健康發展，快狗打車面對的競爭壓力或有所緩和，但同時代表公司更難透過“燒錢”搶佔市場份額。

作為上市聯席保薦人之一的瑞銀，於8月初首次發表報告覆蓋快狗時便提到，該公司利用地域擴張和進一步滲透到企業客戶，有助帶動2021年至2025年的收入複合年增長達到34%。不過，公司需要維持目前的補貼水平，以免市場份額出現重大流失。另外，由於經營策略審慎，加上活躍司機數量與市場領導者差距太大，預計在未來3至4年內，都不會取得更多市場份額。

從另一角度看，快狗的虧損及不利處境已在市場預期之內，並已從股價大幅調整中反映，而公司計劃擴大三四線城市“下沉市場”及擴展亞太地區的成果有待觀察，短期而言，其估值水平將會是能否重新吸引投資者關注的重要因素。

按瑞銀預測，快狗今年收入上升26.3%至8.34億元，明年則增長42.9%至11.92億元，以周三收盤價5.55港元計算，2023年預測市銷率2.5倍。

相比美國上市的同業滿幫，2023年預測市銷率約5.6倍，可見快狗存在大幅折讓。不過，滿幫為數字貨運平台老大哥，2021年全年成交易總額達2,623億元，全年總營收達46.6億，是快狗的六倍，估值理應享有溢價。

股價低殘的快狗，未來有沒有反彈空間？按瑞銀給予該公司的目標價6.7元，以現價計算，相當於兩成的潛在升幅。另外，光大證券估計，快狗有機會在9月份納入南向港股通名單，一旦屬實，在內地投資者的“北水”加持下，可望成為股價催化劑。

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