講經｜一句講晒，領展定新世界？｜李鴻彥

新世界發展（017）公佈中期業績，半年生意做多了，但股東應佔盈利倒退，派息減少了兼負債比率增加，看業績後股價一度急跌，投資者自然心中有數，情況與領展（823）公佈供股非常相似。假如這一刻法官大人問：「撈底急跌地產股，你搏領展還是新世界？」如果一定要二揀一的話，我會選新世界。至於為甚麼選新世界？以及為甚麼新世界股價跌幅會快速縮窄？原因很簡單，下面慢慢吹。

新世界公佈截至2022年12月底止的中期業績，營業額上升13%至401.9億元，在疫情困擾經濟與美國瘋狂加息下，基本盈利及股東應佔盈利分別下跌14%及15%，跌至33.6億元及12.09億元，盈利減少顯然非唯一重點，其他重點包括股東一方面收少了股息，每股股息由0.56元減至每股0.46元，另一方面在負債比率上升至46.9%，市場憂慮新世界仿傚領展供股（領展供股後負債比率降至20%以下），相信這些才是股價下跌的主要原因。

用實際行動回應法官問題前，先研究新世界的現實情況。美國將利率由0至0.25%上調至4.5至4.75%水平，對任何有貸款的公司或個人都構成壓力，無一倖免，問題是影響有多大。以新世界為例，截至12月底，集團計及永續債在內的總負債（Gross Debts）超過2,300億元，其中44%或1,018.5億元屬於定息債務，可以鎖定財務開支成本，至於其餘56%或1,315.27億元屬於浮息債務，利息開支較為被動，亦解釋了為甚麼期內財務費用上升1.02倍至25.547億元。

由於美國加息、美元轉強，所有非美元貨幣均出現不同程度跌幅，結果新世界在匯兌虧損上錄得84.27億元。如果有留意業績，大家可以看到新世界有一堆利率掉期合約、交叉外幣掉期合約，以至遠期啟動掉期合約等等進行對沖，否則情況應該遠差過目前看到的業績，甚至可以與金管局睇齊。

新世界負債比率約46.9%，相比一眾本地地產股如新地（016）、長實（1113）屬於偏高，但對內房或大部份民企而言又是小巫見大巫，不值一晒。坦白說，個人對這程度的負債比率還是不太上心，令我比較緊張的是新世界流動負債水平。截至12月底止，新世界流動負債與流動資產分別是1,689.19億元及1,782.98億元，兩者差距不足100億元。幸好新世界同時公佈，銀行未動用信貸額超過350億元。

好了，一口氣說了我所擔心的，或市場認為須要擔心的項目，為甚麼回應法官大人時，二揀一會選新世界？又為甚麼撰文時股價跌幅會有所收窄至2%？答案很簡單，市場不是要知道你過去有幾差，最重要是你要告訴我未來有幾好。以新世界例子應該是「柒到盡頭」，唔係，應該是差到盡頭，至少管理層意識到問題推出排除供股的減債計劃。據筆者了解，新世界管理層正針對減債推行4大策略，包括Capex Optimization、Non-core disposals、Dividend reset及Treasury Management等。

當然這些策略一定有其效果，例如Capex Optimization簡單說即是「慳啲洗」，至於Non-Core Disposals即是繼續出售非核心業務，這點新世界一直在做，毋須再深究。但無論新世界強調的是「慳啲洗」抑或調整派息政策（即是減派息），我認為最重要令股價跌幅收窄、令我寧取新世界不買領展的原因是管理層的「企業行動（Corporate Action）」。

所謂的企業行動，一般而言包括引入投資者、私有化或出售非核心業務等，至於這次企業行動，管理層對外闡述主要目標在於釋放個別業務價值，以我理解，新世界系內現時最被低估的是K11品牌，如果將K11品牌獨立分拆上市，單是這個概念對股價帶來的正面影響，令我不夠膽大手做淡新世界。

新世界長達31頁的中期業績中，提及「K11」次數達38次，接近每頁一次的比例。據新世界向投資者介紹，提到「K11」目前有39個項目，涉及總樓面面績290.6萬平方米，預期2023年至2027年零售收入複合年增長將達到30%以上等。這種介紹方式，如我沒有估錯，新世界下一步很可能就是分拆「K11」。所以，如果領展與新世界要我二選一「撈底」，答案應該呼之欲出吧。

李鴻彥

https://www.facebook.com/LeeHungYinJoe

註：專欄作家言論不代表本網立場

密切留意BossMind動向！立即CLS FB: https://www.facebook.com/bossmindmedia/ Instagram: https://www.instagram.com/bossmindmedia/ Youtube: https://www.youtube.com/channel/UC4VI_WmdfVMTkT4vKCiZA4A