電訊業大洗牌 數碼通翻身有望

香港電訊（06823）上週五（12月20日）宣布，收購本地另外一家流動通訊營運商CSL，令本港流動電訊市場出現重大變化，為市場帶來新的增長希望。在競爭對手減少下，未來重新投得頻譜的成本亦可望降低。看好2016年重投頻譜的支出下降，大行唱好數碼通（00315）的派息比率有望回升，可吼低吸納，值博率高。

電訊盈科（00008）持有的香港電訊以188.67億元收購CSL New World Mobility，將1010、one2free及新世界傳動網三個品牌收歸旗下。連同電盈本來已持有的PCCW流動通訊品牌，合併後香港電訊在流動通訊市場分額將逾三成，成為本地流動電訊業的領導者。

競爭減少加價容易

合併後，香港電訊將保持31%市場佔有率；和記電訊（00215）及數碼通則分別為20%及11% ；其餘為中國移動香港及其他營運商。本刊上期「一週熱點」已指出，香港電訊的市場集中度提升，可實現協同效應，節省成本，派息預期可保持持續增長。惟除香港電訊外，其他電訊營運商亦因行業洗牌而獲利，特別是數碼通。香港電訊收購CSL，有助本地競爭激烈的流動通訊市場減輕競爭壓力。瑞信對香港電訊收購CSL看法正面，並指此舉為行業帶來新希望。本地電訊市場的競爭激烈，行業的最大問題是存在太多參與者。

無論瑞信、滙豐還是摩根士丹利等大行，均認為現時持有頻譜資源的流動電訊營運商，從原來的五個變成四個，數碼通及和記電訊均能從中受惠。大摩更指出，數碼通及和記電訊能夠受惠競爭減少，未來加價壓力將會減少。其次，香港電訊表明會向政府交還第三代流動電話（3G）頻譜，包括香港電訊及CSL持有的2x15兆赫3G頻譜於2016年期滿後，不會再尋求續約。

頻譜拍賣成本料降

加上香港電訊不參與競投已經交還或其他營運商交回的3G頻譜，料有助降低其他電訊商競投頻譜的成本開支。根據港府的3G頻譜分配安排，四家3G營運商的3G頻譜2016年到期後，需要交回三分之一進行重新拍賣；其餘則自動續期。由於合併後的香港電訊，仍持有逾200兆赫的頻譜，較數碼通及和記電訊多，故放棄部分頻譜給予其他對手，亦無礙其領先地位。相反，原本市場預期和記電訊、數碼通、中移香港需要高價爭奪3G頻譜，現時可放下心頭大石。

數碼通派息料回升

大摩認為，數碼通及和記電訊皆能夠以底價優先投得其三分之二3G頻譜，預期頻譜拍賣成本不多於20億元；中移香港則可競投香港電訊交出的頻譜。由於成本下降、競爭壓力得到緩解，故本地電訊股可看高一線。數碼通僅經營流動通訊服務，故最能受惠行業發生改變，市場憧憬其派息比率有望逐步回升，成為支撐股價的重要原因。

在香港電訊併購CSL消息傳出後，當日數碼通股價反彈力度最大，上週五單日升幅達18.6%。數碼通9月宣布，基於行業政策及市場不明朗因素而須保存現金，確保有足夠財政資源應付未來營運開支增長，故將過去100%派息比率降至2014年的60%。由於派息比率減少及其增長放緩，數碼通遭洗倉，股價一跌不起，最低見7.38元，2013年累跌近50%。惟大摩率先表態，由於市場新變化，料數碼通15年度派息比率將會從60%提高至70%，甚至80%。看好數碼通在行業整合下能受惠，而且頻譜成本不會大幅提升，盈利及派息比率回升。建議可於8.2元附近吸納數碼通，目標價看10元；止蝕價定7.5元。