新昌(00404-HK)三年半經營現金流出 年內卻要還債124億元

有75年悠久歷史的新昌(00404-HK)，以往一直專注於香港建築業務；第二任管理層接任後，於2011年改變了經營方針，開始進軍內地房地產業務；2015年現任大股東林卓延入主為非執行主席後，內地房地產業務更長驅直進，一年內以高達100億元港元先後收購了內地4個房地產項目。極度進取的發展模式，伴隨著債務顯著上揚，今年9月更招來沽空機機匿名分析(Anonymous Analytics)狙擊，股價曾一日直插30%。新昌的財務狀況，引起了市場關注。據新昌2016年中期業績報告顯示，一年內需要處理清還的流動負債為124.63億元，跟2014年未業務急速擴張前比較，升幅達95.7%。今年上半年來自高利率的委託貸款等其他借貸，則顯著增長19.8%至28.75億元，加權平均年利率達16.2%。而集團的淨負債比率，亦由2015年底的54%上升至今年6月底的65%。新昌的現金流狀況亦令人擔憂，自2013年至今，長達3年半時間均處於經營現金流出狀態，2016年上半年情況並顯著惡化，流出13.57億元!新昌發展至今天的險境，與其過於進取的擴張模式有一定關連。伴之而來，是各式各樣的融資活動。於短短一半年內，計及已發行可換股債券、可換股優先股及新股，涉及加權平均股數更達121.67億股，潛在每股攤薄效應達1.23倍。新昌買入的資產質素，亦被沽空機構匿名分析所質疑。新昌早於2011年11月，以24.8億元投資首個內房項目--遼寧省鐵嶺項目，首期售樓計劃足足延遲了3年半，最新估計是今年底出售。按2016年10月12日收市價與今年中集團的資產淨值對比，公司股價對每股資產淨值拆讓高達85.2%，似乎市場對新昌的資產亦不買賬。