【蘇教授論經濟】波動指數（蘇偉文）

近日股市波幅很大，昨天恒指跌穿了二萬點的關口，也令人經濟前景有著擔心。在財經新聞每每報導股市下跌時，往往以波動指數來反映投資者情緒，波動指數已經成為市場對股市是否悲觀的指標。

波動指數是美國芝加哥期權交易所計算，反映的是標準普爾五百指數的引伸波幅，波動指數計算的是市場預期未來三十天的現貨市場波動性。由於波動指數反映的是市場對未來波動的預期，所以當波動指數上升時，代表的是市場認為未來的波動性增加，也就是市場的風險增加，所以波動指數也往往被稱之為恐慌指數。波動指數的創立，是始於二位學者前的一篇學術論文，這篇論文發表後廣受市場關注，而芝加哥期權交易所在這篇論文的基礎下，計算了實時的波動指數，並且廣泛的被市場應用。

一如所有的金融價格指數，一個指數的成功自然會有相關的衍生工具產生，波動指數也不例外。波動指數期貨合約在二〇〇四年首先推出，接著二年後又推出了波動指數期權，而一些相關的交易所買賣產品也相繼出現，例如標準普爾五百波動指數交易所買賣票據，以及標準普爾五百波動指數交易所買賣票基金，近年來甚至發展到波動指數的期貨交易所買賣基金，產品之多令人眼花撩亂。

雖然波動指數又被稱為恐慌指數，但波動指數增加其實不一定代表市場對股市表現悲觀，因為波動指數計算的，只是市場預期上升或下降的波動；換言之，波動指數大漲也可以是投資者看好後市的表現。

儘管波動指數計算的是巿場預期風險，但這個計算並不一定代表正確的預測，因為波動指數反映的是由目前期權價格的引伸波幅，而這個預期計算可以隨著市場環境改變而產生變化。由於波動指數計算的是引伸波幅，所以一個期權計價模型便顯得重要，而計價模型的有效性和複雜程度，更是會影響波動指數的準確程度。

蘇偉文

恒生管理學院商學院院長

Email:rayso@hsmc.edu.hk