雅虎香港財經 大茶飯│中電虧損因澳洲電價狂飆（青冰）
中電（002）周一發盈警，預計上半年度將錄得虧損，因澳洲業務EnergyAustralia在對沖電價時錄得72億港元的公允值變動虧損，這是自2019年上半年後，中電第二次因EnergyAustralia而錄得虧損，上次是因商譽撇賬，涉及60幾億元。
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中電在2月底公佈去年業績時，曾提及「能源對沖合約的公允值變動」而令EnergyAustralia盈利少了三分之一，當時大家應該沒去留意；至5月16日，中電公佈首季營運簡報，披露對沖合約虧損達25億元；來到本周，指首五個月的對沖虧損有72億，換言之兩個月增加了47億元。
但凡這些對沖，目的都是想減輕營運的不確定性，如國泰（293）早年對沖燃油，就是不想油價大升時，令經營成本急升，所以國泰會做期油長倉；在外國的農夫辛苦耕種，眼見現時的農產品價格高企，都會想鎖定利潤，所以就會做農產品合約的短倉，若日後收成時價格回落，農產品雖然賣平咗，但遠期合約的短倉有賺，拉勻來看，早前的短倉就是鎖定利潤。
對沖失利 透明度低
而今次中電的事件，就近似農夫的例子，預先鎖定個電價。中電在2月、5月及今次的通告都有寫「大部分的售電合約均在今年價格上升前簽訂」，所以澳洲的電價今年急升，中電就未能受惠太多，反而在遠期合約那邊輸返，沒錯，這些都是非現金項目，例如鎖定了9月的售電價是100蚊，到9月時交付電力時就以100蚊為收入，但如9月遠期價在今天已是200蚊，現時的mark to market就會輸了100蚊了。為何電價急漲呢？供應緊張是主因，但煤價急升等因素，代表了成本上漲，成本上漲而未能加價，利潤就會被侵蝕，甚至蝕錢。
中電通告內裡提及遠期合約是在Australian National Electricity Market（NEM）交易，在NEM的網站可以找到澳洲不同州份的電力供應及需求，亦有過去幾年不同州份的電價，以新南威爾斯州（NWS）、昆士蘭（QLD）及維多利亞州（VIC）三個大州為例，今年的平均電價是比2021年上漲一至兩倍，你話係升得幾誇張，所以中電早前寫「大部分的售電合約均在今年價格上升前簽訂」，這一句真係令人擔憂。
所有的對沖活動，出發點都是為公司好，但最終實施後未必真的對股東有利，世上也沒兩全其美的方法，不過作為上市公司，唯一可做到的是，有對沖就要盡快披露，增加透明度，讓投資者有數得計，而不是出事後才急急發盈警，以中電為例，現時市場只知你做了對沖，但究竟做了幾多，合約期是至今年底還是下年，條數已經大不同，亦影響估值，現時4厘的股息率，相信未充分反映潛在風險，所以都係睇少一隻為妙。
青冰
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本欄逢周五刊出
