【股市新談】內地熔斷機制推出後，短期穩定A股指數的作用不明顯 （彭偉新）

現時內地雖然個股交易有漲停及跌停的機制，令到單一個股如果急升或急跌10%以上，便會即時限制價格的脹跌幅度，目的是令到股價不要因為個別投資者的不合理拋售股份或追捧股份活動下，成交價不要太過偏離前一個交易日的價格，以避免不知情的投資者跟風令到股價受到更不合理的追捧或拋售。雖然個股有這個機制下，的確有助部份不應該急跌的股份之跌幅回落，尤其是市場上投資者的「羊群心理」的確是非常可怕的，可以令到單一股份在無任何基本因素改變下急升或急跌，所以漲停及跌停機制在內地A股這種大幅波動的市場中，是有非常重要的作用。

雖然內地個股停板機制，但以指數來說，則技術上要所有的成份股都跌至或升至停板(即升跌10%)下，才會出現漲停或跌停。對於市況較波動而充斥著聽消息為主要的A股市場來說，隨時會觸發連續漲停或跌停，所以內地指數的熔斷機制細則已於上周五作出最後的公佈，並會2016年1月1日起正實施。當股指一旦急升或急跌而觸發5%的水平，便會臨時暫停15分鐘，而下午2時45分後觸發5%的水平的話，則會暫停至收市為止。這種安排主要是讓市場投資者冷靜下來。若果恢復交易後仍然繼續超過5%，則會在7%水平觸發第二次的暫停，並會一直暫停至收市為止。

雖然內地推出熔斷機制下，的確可以令到內地A股指數的波動性性，但這只是「人為地」降低，對於令到散戶群冷靜下來的作用未必太大，尤其是內地投資者一旦相信股市會繼續向好或向壞的話，在觸發第一個熔斷點後，當再恢復交易時因為投資者擔心會再觸發另一個熔斷點，可能在一開市便即刻觸及第二個熔斷點，令到更少的股份成交便足以令到個股及指數升抵7%的熔斷點。情況就如現時10%的漲、跌停板制度相似，雖然有10%作為冷靜作用，但在6月前內地A股的急升期間，亦有大量的個股每日漲停的情況出現。所以，推出了指數熔斷機制後，只要再遇到市場的瘋癲情緒重臨的話，熔斷機制的作用並不太大，直至內地真正的機構投資者佔比能由現時急升至超過六成的情況下，才會有較明顯的作用。

由於筆者相信內地熔斷機制在短期內未必可以達至預期可以穩定A股指數的作用，而且港股走勢會較為貼近內地A股指數的走勢，當內地A股指數變得更加快升、跌抵第二個熔斷點，令到港股的整體走勢或會繼續急上急落，特別是港股現時在個股難以「搵食」下，若果內地A股指數的波幅仍然較高的話，相信會有不少的「大鱷」會以指數工具作為搵食工具，令到港股指數的升跌會更加急速。

 

京華山一研究部主管