不可捉摸的中性利率或讓美債多頭壯志難酬

【彭博】-- 揚眉吐氣的美債多頭最好別那麼興奮，因為他們的命運取決於一個抽象的、幾乎難以捉摸的數字是否跟想象中一樣低。

這個數字就是所謂的中性利率，即既不會刺激也不會制約經濟成長的利率水平。美債多頭在今年年初鬥志昂揚，他們堅信聯儲會的激進緊縮周期會讓政策利率達到遠高於中性利率的水平，官員們很快就會不得不改為降息。

他們押注長期利率將回歸低位，短期債券的上漲速度將變得更快，年底前聯儲會會轉向寬鬆貨幣政策。

讓我們把時鐘快速撥到今天，儘管6月通膨數據一度刺激國債本周走高，但現在10年期美債殖利率和1月初相比沒什麼變化。與此同時，殖利率曲線距離幾十年來最嚴重倒掛也不是很遠，市場基本放棄了對今年年內降息的押注。

包括高盛、TwentyFour Asset Management在內的機構也在關注此事。他們警告說，中性利率已經上升，更多聯儲會官員最終會認識到這一趨勢，債券多頭可能遭殃，而看跌美債的人會受益。高盛認為，經通膨調整的中性利率水平是聯儲會長期利率預測給出的隱含中性水平的四倍。

「人們沒有真正留意長期利率，」TwentyFour Asset Management的投資組合經理Felipe Villarroel表示。「我們認為它即將移動。這意味著10年期國債上漲的空間有限，因為錨點變得更高了。」

周三公佈的數據顯示，CPI同比升幅已放緩至3%這個兩年最低點，進一步刺激了對聯儲會本月加息後可能結束緊縮政策的猜測。 周四國債延續漲勢，因最新數據顯示美國生產者價格指數成長微弱。

不過，包括新建住宅銷售、消費者信心在內的一系列火爆數據支持Villarroel的論點。這些數據表明， 雖然政策利率已經達到2007年以來最高水平，但其相對於中性利率的限制性可能還不夠強。如果事實果真如此，意味著聯儲會無法在短期內轉向寬鬆政策。

這對年初就盼望債市反彈的投資者來說是個打擊，一項指標顯示淨多頭頭寸已經達到2010年以來最高。繼去年下挫12%，今年迄今國債累計上漲了1.5％。

更多痛苦

前美國財政部長薩默斯和前紐約聯儲行長Bill Dudley等人都認為投資者的痛苦可能尚未結束，因為市場仍然低估中性利率。

他們的想法是，財政赤字膨脹，去全球化風險和清潔能源投資增加等因素意味著持續數十年的借款成本下行壓力可能正在逆轉，金融危機後壓制中性利率上行的經濟疲軟局面發生改變。

FS Investment首席美國經濟學家Lara Rhame周二在彭博電視台表示，「如果中性利率升高，我認為這種情況正在發生，美債將很難看到價格上漲」。

到目前為止，這種對中性利率的看法只是少數人意見。雖然一小部分聯儲會官員上調了對長期利率的預估，但預估中值仍為2.5％。

TwentyFour Asset Management的Villarroel認為， 聯儲會的利率預估中值可能會在大約六個季度內逐步上升至3%。

但投資者多數不這麼看。利率互換市場一個指標顯示，市場對經通膨調整的中性利率預估值為0.8％左右，與2020年之前的10年均值一致。與聯儲會0.5％的預估中值相去不遠。

貝萊德的Jeffrey Rosenberg表示，中性利率難以估算導致不宜在債市大舉建倉。

身為系統多策略基金經理的Rosenberg表示，「這確實削弱了聯儲會大幅降息的能力，也影響債券本身的風險對沖作用。

原文標題Bonds Are Hostage to Elusive Neutral Rate That Keeps Moving (1)

--聯合報導 Michael Mackenzie.

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