中國央行緣何驟然收緊流動性? 多圖詳解股市樓市火爆下的泡沫之憂

【彭博】-- 新年伊始中國央行突然收緊流動性，銀行間資金面驟現「過山車」行情，令市場大呼意外，而實質本輪緊縮背後是樓市股市等資產價格的普漲。

房地產方面，中國部分一線城市的樓市景氣度甚至達到了2016年房地產調控之後新高，引發熱點城市密集發布調控政策，多地金融監管部門據報導也紛紛出手嚴查個人信貸資金違規入市；股市以大型股為代表的滬深300指數一度距離歷史高點僅剩5%不到的空間；債券市場機構加槓桿意願亦強，月初銀行間隔夜質押式回購單日成交金額曾升至7個月新高。

房價、股債等走勢都表明了流動性之充裕，甚至有「溢出」嫌疑，中國央行貨幣政策委員會委員馬駿此前也警示「有些領域的泡沫已經顯現」。分析人士指出，經濟基本面向好之下，央行有底氣通過適當緊縮未雨綢繆，打壓加槓桿行為，以防範資產泡沫進一步吹大，後續需要關注股市、房價和信貸需求能否降溫，在政策效果沒有明確顯現之前，適度趨緊的趨勢應暫難逆轉。

「我們不要忘記‘千招萬招，管不住貨幣都是無用之招’。」華泰證券分析師張繼強在報告中稱。

光大證券首席金融業分析師王一峰也對彭博表示，央行近期操作釋放的政策信號已經較為明確，核心考量在於應對資產價格大幅波動，防止信貸資金「跑冒滴漏」進入資本市場和房地產市場，對機構加槓桿行為予以警示。

對本周央行公開市場再度轉為淨投放，王一峰認為，這只是春節前央行對緊張情緒的適度呵護，節前可能仍會有一定的投放安排，但不宜期待過度寬鬆的環境。隨著資金面轉松，中國央行周三公開市場再現淨回籠，規模800億元。

以下幾張圖或可以顯示中國央行果斷收緊流動性背後的動因：

2020年中國經濟雖然受到新冠疫情衝擊，但居民加大借貸的勢頭明顯提速；國家金融與發展實驗室數據顯示，中國居民部門槓桿率去年末升至62.2%，全年升幅創下1993年有數據記錄以來最大。

與此同時一線城市房價飆漲；以上海為例，中古屋價去年12月同比增幅創下了2017年7月來最高。平安證券分析師鍾正生在報告中指出，2020年翹尾效應明顯，1月來大中城市房地產銷售增速均顯著走高，尤其北京、上海、深圳樓市景氣度已經達到2016年房地產調控之後的新高。

華泰證券的報告指出，面對蠢蠢欲動的房地產風險，監管出手異常迅速，在此背景下，貨幣政策也要適度控制水龍頭。

央行收緊流動性還有部分為股市「降溫」的考慮，今年以來A股持續上漲，滬深300指數一度站上5600點，刷新2008年以來新高，這亦吸引居民紛紛開始追捧股票基金，爆款基金迭出，申購資金規模甚至創出歷史新高。此外股市槓桿水平加速抬升的趨勢也值得關注，1月末滬深交易所融資餘額達1.54萬億元，單月增幅創下半年最大。

為了平抑去年11月永煤違約事件對市場的衝擊，中國央行一度積極注入流動性，銀行間資金面直到今年1月上旬都維持極寬鬆態勢，以隔夜為代表的回購成交規模暴漲；但隨後央行大力回籠之下，資金逐步趨緊，到上周隔夜回購利率升破3.3%，首次突破利率走廊上限SLF利率，加槓桿行為迅速受到抑制，隔夜回購上月底的成交量一度較月初峰值萎縮近七成。

信貸市場也在收緊；通常年初銀行有「早放貸、早收益」的訴求，但除了經濟回暖企業融資需求上升外，今年初信貸投放的「外溢效應」也較為明顯。王一峰就指出，寬鬆環境下銀行對非銀機構貸款投放較多，使得部分資金流入資本市場，「資金存在跑步入市跡象。」

面對快速成長的信貸需求，央行需要適當收緊資金面傳遞信號，以避免宏觀槓桿率繼續抬升。

華泰證券報告指出，政策回歸中性的基調下信貸額度不能超過去年，這導致1月多數銀行出現了信貸額度吃緊的情況；票據利率1月曾快速上漲到近2年高位，正是因為銀行通過壓縮票據額度來控制信貸規模所致。

展望後市，申萬宏源分析師孟祥娟今日發送的報告稱，預計2021年貨幣政策溫和轉彎，上半年更多體現在融資邊際收緊、公開市場操作邊際收緊，下半年有加息可能。

(新增第六段中國央行周三公開市場操作內容。)

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