中國的頑固通縮緣何而起？ 何時有望結束？

【彭博】-- 中國的通縮勢頭難以遏制。上一季度，一項物價指數出現了上世紀90年代末亞洲金融危機以來持續時間最長的通貨緊縮。疲軟的需求勢將在2024年繼續令經濟承壓，給決策者帶來新的挑戰。

下文闡釋中國的通縮狀況，以及何時有可能結束：

1. 中國如何衡量通縮？

有三個主要指標。被引用最多的是居民消費價格指數，它反映的是一系列商品和服務價格的變動。去年12月創下了2009年以來的最長連跌紀錄。生產者價格指數衡量製造商銷售的工業產品價格的變化，一年多來一直處於萎縮狀態。兩者均由統計局發布。

國內生產毛額平減指數是一項非官方指標，使用名義經濟增幅與經通膨調整後的增幅之差計算得出。它提供了一個範圍更廣的概覽，目前處於近25年來最長的通縮周期。

2. 是什麼推動了消費通縮？

根據彭博經濟研究對CPI的分析，食品價格的下跌是最大的貢獻者。該指數在12月份連續第三個月收縮，但食品價格連續第六個月下滑。在食品中，豬肉價格的下跌尤為明顯，上月大跌了26%。

3. 我們應該擔心食品通縮嗎？

食品通縮背後的部分因素是周期性的。例如生豬養殖戶擴大產量以抓住價格的上漲，但隨著供大於求，引發了市場的下跌。2023年豬肉產量創九年新高。另一個影響因素是2022年疫情導致物流中斷，並推高了蔬菜、水果和雞蛋的價格，從而導致比較基數較高，令今年物價下跌的態勢看起來尤為糟糕。

即使考慮到這一點，食品需求的不振反映出經濟中存在更深層次問題。面對低迷的就業市場和不景氣的房地產行業，家庭縮減開支，導致部分主要生產省份去年年底成堆的卷心菜和蘿卜爛在地裡。

去年，中國家庭在食品、煙酒上的花費占總支出的大約30%，對CPI籃子構成壓力也是合情合理。

4. 還有哪些類別商品的價格在下跌？

運輸類別是拖累價格的另一個因素，該類別去年12月連續第10個月拖累整體CPI。主要是受到汽車價格下跌的影響。2023年，包括特斯拉和比亞迪在內的汽車製造商之間爆發了激烈的價格戰，近900款車型大幅減價，幅度一度超過5%。

根據彭博的計算，中國去年的GDP平減指數為負，製造業價格跌幅最大，達3.2%。雖然世界各地的消費者可能會從更便宜的中國商品中受益，但如果國內品牌陷入不利境地，則可能會加劇貿易緊張局勢。

5. 有沒有亮眼之處？

部分板塊也有溫和的通膨跡象，但價格遠低於疫情前的水平。剔除食品和能源的核心CPI去年大部分時間陷於1%以下，相比之下，2019年為1.6%。

一個值得關注的領域是服務業。包括教育、醫療和外賣在內的服務業通膨12月上漲1%，對CPI的貢獻為0.4個百分點。但即使是這些數據，也不及人們對後疫情時代經濟強勁反彈的預期。

消費者需求低迷的部分原因是家庭的可支配收入沒有顯著改善。一些消費者在尋求消費降級，尋找更便宜的替代品。

旅遊業是個例外。旅遊業通膨上個月上漲了6.8%，之前的8月份一度觸及近10年高點14.8%。旅遊業是文教體育用品分項中的一個子類，該分項占CPI的8.5%。

6. 通貨緊縮會在2024年緩解嗎？

經濟學家們似乎是這麼認為的。根據彭博數據，他們預測，中國2024年的平均通膨率為1.4%。雖然有所改善，但仍然偏低，可能受到去年較低基數的提振。

但並非所有人都如此樂觀。巴克萊、瑞銀、野村證券等預計將會保持在1%以下。彭博經濟研究認為，有50%的可能性通縮至少會在2024年上半年持續。

政府表示，價格的下跌是「暫時的」。中國國家統計局局長康義本周表示，商品價格和服務價格回升具備了良好的基礎和條件。鑒於經濟正在改善，家庭收入穩步成長，內需也將擴大。

7. 中國能做些什麼？

遏制通貨緊縮的行動效果欠佳。越來越多的人呼籲當局採取比降息和下調銀行存款準備金率更激進的政策。去年政府採取了這兩項措施，但都收效甚微。

提振消費者信心將鼓勵支出。其中的核心是穩定房地產市場，房產占家庭財富的相當大一部分。當局向政策性銀行提供了利率較低的長期資金，以支持對房地產行業的貸款，但還需要更多的扶持措施。

由於國內需求持續疲軟，可能會拖累進口，並影響國內遊客出國旅遊，這也使得中國的通貨緊縮成為一項全球關切。

「消費低迷，因為家庭擔心收入前景，」Pantheon Macroeconomics首席中國經濟學家Duncan Wrigley表示。「不要指望中國今年能扭轉全球成長放緩的局面。」

原文標題What Is Causing China’s Stubborn Deflation And When Will It End?

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