中國資本市場開放再進一步 內地和香港利率「互換通」下周一正式上線

【彭博】-- 中國內地與香港利率互換(IRS)市場互聯互通合作項目下周一將正式上線，中國金融市場大門進一步對外敞開。此舉將有利於外資管理利率風險，並有望提升境外機構對中國境內固收市場的參與程度。

據中國央行上周五晚些時候發布的公告，中國人民銀行、香港證券及期貨事務監察委員會、香港金融管理局即將正式啟動香港與內地利率互換市場互聯互通合作；「北向互換通」下的交易將於5月15日啟動，初期可交易品種為利率互換產品，報價、交易及結算幣種為人民幣。

公告規定，初期全部境外投資者通過「北向互換通」開展利率互換交易在軋差後的名義本金淨額每日不超過人民幣200億元，上海清算所與香港場外結算公司之間淨頭寸對應的「互換通」資源池風險敞口設定上限不超過人民幣40億元，後續均可根據市場情況適時調整額度。

「北向互換通的開通是中國開放資本市場的又一里程碑」，它為外資機構提供了更高效的風險管理工具，並為進一步開放其他利率衍生產品奠定了基礎，渣打銀行中國宏觀策略主管劉潔表示，「互換通」上線後外資參與中國境內IRS市場的規模有可能會顯著增加，或令境內IRS流動性狀況得到進一步的改善。

中國央行與香港金融監管部門去年7月初已公告，將開展香港與內地「互換通」合作，並先行開通了「北向互換通」，今年2月央行就該項目向社會公開徵求意見。央行等部門在此前的公告中稱，「互換通」的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風險，減少利率波動對其持有債券價值的影響，平緩資金跨境流動。

近年來隨著中國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深，境外投資者對在岸債市參與深度不斷提升。根據債券通運行報告，外資投資中國境內債券的「北向通」3月成交量達9,562億元人民幣，環比成長28.6%，與月度日均成交量一道雙雙打破歷史記錄。

儘管成交活躍，但由於中美利差倒掛疊加人民幣疲軟等因素影響，去年以來外資連續減持中國債券。據中債登數據，外資一季度總計減持國債金額也創出單季新高。劉潔預計，隨著「互換通」的正式推出等因素，到今年年底，外資對中國債市的持有規模仍將再次走升。她指出，相比離岸市場交易的NDIRS(非交割利率掉期)，在岸IRS為外國投資者提供了更好的流動性。

不過，「互換通」初期對市場的影響能有多大，分析師尚有不同看法。彭博行業研究首席亞洲外匯和利率策略師趙志軒認為，啟動之初的影響可能有限，考慮到目前IRS-NDIRS利差較窄，IRS在降低基準風險方面的優勢可能較為有限，交易員可能仍將重點放在對沖離岸風險。

銀行間市場於2006年推出人民幣利率互換，其已發展成為銀行間最重要的本幣衍生品交易品種。據央行數據，2022年利率互換名義本金總額達21萬億元。考慮到境外投資者持有的在岸債券規模，「互換通」公佈的額度還有隨著時間增加的空間，劉潔稱。

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