中國頂尖基金經理加槓桿重倉城投債 看好政治局化債方案降低風險

【彭博】-- 儘管部分地方政府融資平台的償付能力出現警示信號，一位專注中國固定收益市場投資近二十年的基金經理近期看好擇進機會，在其投資組合中拉升槓桿、大幅增持城投債。

「政治局會議後我們重倉城投債，顯著拉升城投債槓桿水平，根據不同賬戶風險偏好不同，分別增倉20%-40%，」國聯證券資產管理部投資總監張翼接受彭博新聞社專訪時表示，7月下旬的政治局會議顯示中央的工作重點是兜底房地產和地方債兩大風險。

截至去年末，國聯證券資產管理業務受托資金逾一千億元人民幣。天天基金網數據顯示，公司麾下的純債公募基金過去兩年同類排名在前7%。張翼也曾任全國社保基金管理人。

今年以來，城投公司的非標、商票違約或逾期數量激增，個別公開債也險些違約。彭博在今年5月份對50多位亞洲經濟學家、基金經理和策略師的調查發現，中國地方政府融資平台是被提及最多的頭號風險。

不過，在張翼看來，除了一些邊緣化的省份，很難想象地方政府平台大面積出問題，城投債目前性價比高，「我們買的大部分都是AA+品種，已經規避了大部分的尾部風險。」

「在出現城投公開債違約之前，我們會維持城投債高槓桿高倉位組合，」她在8月7日受訪時稱。

彭博周五引述知情人士報導，財政部即將下達約1萬億元地方政府再融資債額度，利用歷年結存限額允許地方償還隱性債務。

事實上，與張翼類似對城投債保持樂觀的市場參與者不在少數。中債估值顯示，10年期AAA評級城投債與國債利差今年以來收窄了近40個基點，政治局會議以後收窄逾11個基點。iBoxx的一個城投美元債指數今年以來錄得約4.7%的回報。

張翼選擇城投債的方法是以省為單位進行深入研究。在她看來，城投化債的責任是由省級政府承擔並協調指導行動，調研清楚省政府能否知道下轄某個縣的債務情況，比如到期規模、資金籌措方式等之後，才知道這個省會不會出問題，摘掉AA評級的尾部，剩下的再做單券的入庫和研究，就可以重配這個省的城投債。

而之所以維持相對積極的槓桿操作策略，原因在於對市場資金充裕有信心。雖然加足槓桿後承擔的流動性風險可能有所增加，但在中國經濟復甦動力不足的情況下，貨幣政策維持寬鬆是應有之義，「市場不缺資金，借不到錢的概率很小，」她指出。

彭博匯總的數據顯示，中國銀行間隔夜回購成交量近期持續站上7.5萬億元高位，顯示市場在流動性充裕的環境下加槓桿熱情高漲。

周五公佈的金融數據顯示，中國7月新增人民幣貸款創2009年以來最低水平，社融增量不及經濟學家預測值一半。分析人士認為，明顯偏弱的融資數據意味著後續政策將進一步發力，降息降準概率提升。

此外，隨著政治局會議後中國央行等多部委和民企開展多場座談會，張翼對民企債投資機會也更為看好，「我們接下來會認真挖掘大民企債券的機會。」

她表示，原來在配民企債需要同時買信用風險緩釋工具(CRMW)，以達到轉移或降低風險的作用，後續政策對民企支持會增加，「希望有一天有一波民企我們不用買CRMW也敢配，當然這還需要更多時間。」

(新增倒數第三段金融數據)

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