中教利潤重回增長 財務狀況相對穩健

財報公佈後，適逢港股氣氛轉熱，中教控股的股價持續上升

重點：

• 最近兩年，中教控股已經暫緩收購新學校腳步，但半年來在新校區建設方面的資本開支高達20.3億元

• 中教控股帳上的現金儲備總額為45.3億元，有息負債率為24.7%，財務狀況較為穩健

莫莉

在中國的教育類股票中，民辦高職教育一向因學費高、收費週期長，而且銷售費用低，被視為具有穩定收益的投資目標。即使在2021年中國政府的「雙減」監管風波中，高職教育由於面向大學生而獨善其身，在政策大力支持下，更獲得資本青睞。但是，隨著中國宏觀經濟放緩，行業內部競爭加劇，部分民辦教育集團也陷入大幅並購擴張後，無力還債的困境。

作為港股民辦高校市值最高、擁有學校最多的企業，中國教育集團控股有限公司(中教控股，0839.HK)有著「三本之王」的稱號。上週五，這間企業公佈截至2024年2月29日止的中期業績。期內實現收入32.84億元，同比增長18.3%，淨利潤也上漲9.6%至10.71億元，重新回到增長軌道。

財報發佈後，適逢港股氣氛轉熱，恒指連續上揚，截至上週五，中教控股的股價連續三個交易日上行，累計漲幅為11.5%，一掃過去半年來因淨利潤下滑帶來的陰霾。中金、華西證券、東吳證券等券商均對中教控股的財報給予正面評級，中金分析師在研報中指出，該企業內生增長穩健，截至2月29日，全日制新生人數同比增長8.5%至27.1萬人，主要得益於提前擴容量、提高教學品質、國際化產教融合等方面的投入。

從具體業務分部來看，由高等職業教育和中等職業教育組成的國內市場分部貢獻了26.68億元，同比增長19.2%，主要由國內市場的在校學生人數及學生平均收入增長帶動；國際市場分部則表現平平，期內貢獻收入1.05億元，同比下降1.86%。

對於民辦高等教育集團而言，學生規模和學生的平均學費是決定收入的兩大關鍵指標。因此，收購相對成熟的學校是擴大學生規模，提升品牌影響力的捷徑。中教控股在2017年12月登陸港交所時，旗下僅有三間院校，之後通過多次融資，在2017年至2021年間收購至少11間學校，擴大公司業務規模。目前，中教控股不僅在中國境內擁有8所高等職業教育學校、四所中等職業教育學校，在澳洲和英國亦有高校佈局。

雖然近兩年，中教控股已經暫緩收購新學校的腳步，但是在新校區建設方面仍投入了大量資本。最新財報顯示，期內公司的資本開支高達20.32億元，較上年同期增長66.6%，主要與興建現有校區新樓宇以及山東省及廣東省擴建容量相關，其中山東省的擴建是指煙台科技學院正在建設的新校區，一期的規劃面積700餘畝，計畫於2024/25學年投入使用；廣東省擴建則是指廣州應用科技學院在肇慶的新校區建設，目前已經完成一期和二期建設，正在新購入的372畝的土地上建設新校區第三期。

據東吳證券的報告，這些新校區建設完成後，預計可增加學生容量5.2萬名，其中在2024/25學年，肇慶和煙台的學校新生學額將分部增加至1.28萬人和8,154人，預計未來兩個學校隨著更多面積投入使用，在校生容量有望進一步提升。

財務較同業穩健

近期，高等職業教育集團希教國際控股有限公司(1765.HK)價值3.24億美元的零息可轉換債券違約，債權人在3月27日已經向香港法院提交清盤申請書。雖然從申請清盤到清盤令的頒佈之間尚有複雜的法律程式，但高職教育賽道的投資者仍然感到風聲鶴唳，中教控股、民生教育(1569.HK)的股價也在3月下旬接連下挫。

相比同行，中教控股的財務狀況更加穩健。財報顯示，截至2月29日，中教控股帳上的現金儲備總額為45.31億元，銀行及其他借款及債券為89.33億元，其中短期負債約為15億元，長期負債為74.25億元。此外，在今年3月28日之前，中教控股已經將2024年到期的23.55億港元的可換股債券全部贖回，目前有息負債率為24.7%。

不過，受到師資和教學投入的增加，以及新校區和樓宇投入使用導致折舊費用增高的影響，上半年公司毛利率同比減少1.4個百分點至56%。中教控股的市盈率約為8倍，略高於民生教育的市盈率7倍，位於行業中上水平。

雖然目前公司現金狀況穩定，但是長遠來看，中國人口進入負增長時代，加上大學生「畢業即失業」的情況增加，高等職業教育和中等職業教育，都將面臨更加激烈的競爭，學費普遍偏高的民辦高校性價比不如公辦學校，恐怕將受到更大衝擊。中教控股作為民辦高教集團的龍頭，能否依靠規模效應抵抗行業下行的風險，值得投資者長期觀察。

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