大茶飯│三間科企發CB各有不同（青冰）

雖然三隻科企同樣發CB，本質是一樣，但細節位皆有不同。 (designer491 via Getty Images)

最近接連有三間科指成份股發可換股債券（CB）抽水，分別是阿里巴巴（9988.HK）、京東（9618.HK）及聯想（0992.HK），以往本地大型科企較少用CB集資，首先他們的現金流強勁，信用評級又高，等錢使的話不如發債，因為發CB是有機會要發新股作交收，會帶來攤薄效應，不過時移世易，現時美元利率高企，睇情況仍會持續更長時間，所以發債拿資金的成本不低，或是近日接連發CB的主因。

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三隻CB細節各有不同

雖然三隻科企同樣發CB，本質是一樣，但細節位皆有不同。先講京東，發行17.5億美元CB，ADR換股價是45.7美元，較當時ADR收市價33.85美元有35%溢價，在2029年6月到期，票面利率只有0.25%，京東會在發行CB的時作同步回購及未來在市場繼回購。持有CB的投資者，因為有一個35%溢價的認購期權，當京東股價升穿行使價時可作兌換，所以為了控制部分風險及鎖定利潤，最常用的對沖方法是沽空股份，所以我們很多時看到發CB的股，股價較大機會向下，沽空額在發行前後的時間會急增。而京東所說的同步回購，就是向這些會作沽空的投資者，買入他們想沽空的股份數量，此舉除了減低了對股價的影響，京東也可在較低廉的價格回購更大量的股份。

先講京東，發行17.5億美元CB，ADR換股價是45.7美元，較當時ADR收市價33.85美元有35%溢價。 (Costfoto via Getty Images)

阿里巴巴發行45至50億美元的CB，票面息率0.5%，2031年6月到期，ADR換股價是105.04美元，較當時的ADR價有30%溢價，跟京東一樣，阿里巴巴亦會採取同步回購的措施。每間公司發行CB時，被行使後都會發新股予投資者，換言之股本會增加，帶來攤薄效應，所以阿里巴巴在這裡就做了一個封頂的安排，如ADR股價升至161.6美元時，CB持有人所賺的利潤便會被封頂，從而減低阿里巴巴股本被攤薄的幅度。

跟京東一樣，阿里巴巴亦會採取同步回購的措施。 (NurPhoto via Getty Images)

聯想折讓換股 攤薄效應大

而聯想發的CB又跟兩位師兄不同，首先接CB的只有一個投資者，是沙地的主權基金，集資金額20億元，而且票面息率是零，即係零息CB，最大的不同是，換股價較早前的收市價存13.5%折讓，行使價是10.42港元，沙地油王咁疊水，可能覺得既然阿里巴巴及京東都只係收0.25%至0.5%的息率，不如就零息啦，但就要攞多啲着數，換股價較現價折讓。

聯想發的CB票面息率是零，即係零息CB。 (Costfoto via Getty Images)

相對於阿里巴巴及京東，聯想發CB的攤薄效應較大，是佔現行股本的約12%，不過沙地主權基金只能在到期日，即3年後兌換股份，換言之如3年後股價得返9蚊，油王就白白借了20億美元給聯想而沒有一丁點回報了。當然，聯想同時亦跟沙地那邊簽了其他的業務合作，這20億美元可能只係誠意金，濕濕碎。

市場認為騰訊（7000.HK）或會有樣學樣，不過篇幅所限，青冰或在個人專頁再寫啦。

青冰

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本欄逢周五刊出