【欲言不止】以「屯田策略」投資滾雪球

滾雪球策略有個變奏，幾本拙作都稱之為「屯田策略」。曹操當年打勝仗，就會安排軍人或流民重開荒地，建立經濟力量來支持下一場仗。換成現代投資，則是當風險倉賺錢了，就應該將之變成穩定資產，由此新產生的現金流可以支持下一波風險投資。

風險倉靠個股分析，找出巿場不了解價值的資產。例如科技股先研發技術，再攻佔巿場，最後化成盈利，巿場唯有承認該企業攻堅成功，繼而反映在股價中。

達去風險化目標

但實際上，這類「改朝換代」也往往和大好巿重疊，水漲船高效應亦同時存在。因此，「屯田策略」是去風險化，但也可能只是把幾年升幾倍的風險倉，換成已經出現溢價的大藍籌或指數ETF，仍有可能是高位入貨。

最近為客戶準備半年結分析，筆者找到了一個有趣實例。2021年零息環境帶來了一波科網狂潮，該客戶也把一些賺了好幾倍的倉位，轉換成各地的指數ETF，之後全球息口上升，指數ETF當然也受到影響，但是客戶持續把收取的股息再投資到這批倉位，到現在不足兩年半，總回報卻已接近三成。

拉低平均成本價

例如Vanguard Australian Shares High Yield ETF（VHY）是澳洲的高息股ETF，由基金提供股息再投資計劃（DRP），投資者每季可以選擇收取現金還是更多基金單位。假設投資者在2021年底買入VHY，之後每季都收取基金單位，因為新的基金單位沒有直接成本，在券商提供的月結單上，都會以零成本入賬，因此列出來的每股成本價就會逐漸下跌。

因此，本來在2021年底的買入價是64.45澳元，經過了10季的DRP，每股成本價已經下跌到56.64澳元。

以今年第一季末股價72.95澳元計算，總回報就是28.8%。同期股價回報約12%，在全球股巿之中，並非特別漂亮，而且中間股價一度跌破60澳元，賬面也曾虧損。但DRP持之以恒，兩三年後也開始見效。

購買高息ETF而非債券或定存，原因當然是希望股息逐漸增長，最少對沖了通脹影響。如果以成本價計算，VHY的派息率已經上升到6.83厘，到年底單靠DRP效應，也許可以「破七」。當然，這個成本價股息率算法不合乎現代財經理論，屬於「散戶指標」。

高息ETF回報吸引

不過，假設有位表親開了小企業，承諾投資3年後開始每年派息7厘，而且年年隨着經濟增長，派息有望增加。假設投資者相信這位表親的能力，其實這單投資也算吸引。有時候跳出了象牙塔，由另一角度觀察，反而看到更多。

上述數據以VHY為例子，是因為DRP代勞了再投資動作。但是由長江基建（01038）、電能實業（00006）等高息港股，再到iShares UK Dividend UCITS ETF（IUKD）等其他國家的高息ETF，就算沒有企業提供的DRP，投資者也可以逐季用股息再買股票，效果也差不多。

當然，過去兩年高息期，這些高息工具派息率高，換到的新股票亦較多，效果就更明顯。尤其是不急於把股票變現的投資者，高息期愈長，這類倉位就累積得愈快，長遠反而進一步壯大現金流，幾年後情況更好。

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。