人民幣若觸及中間價2%波幅限制會怎樣？相比價格市場更擔心流動性枯竭

【彭博】-- 人民幣在近期的市場悲觀情緒下一度跌勢加劇。這讓人民幣中間價弱方2%的匯率波幅限制，罕見地受到市場真實力量的檢驗。人民幣周三大幅反彈前，在岸即期匯率周二距離這一底線一度僅剩1個最小報價單位。

按周二中間價7.1668計算，日內在岸人民幣最多下跌至7.3101元，而當日市場日內最弱成交匯率7.3100，據波動限制點位僅差了1個點。綜合多位境內交易員，在境內人民幣兌美元即期市場歷史上，當即期價格接近波幅限制價位時，交易系統將無法錄入超過波幅限制價位的買賣報價，即無法在波幅限制以外達成交易。

「人民幣要是跌到中間價2%波幅限制附近，那麼出現干預是一個可能性，不過境內銀行應該不敢去試探這一價格限制，」RBC Capital Markets駐新加坡的亞洲外匯策略主管Alvin Tan在採訪中說，更有可能出現的情形是匯率在波幅限制前不遠處企穩。

綜合多位在岸交易員，周三早盤至少一家中資做市商銀行在該價位附近提供美元賣盤報價，滿足市場購匯需求，對人民幣匯率形成支撐。交易員並稱，周二日內在7.31元強方也有做市商銀行提供美元賣盤報價。

今年來受聯儲會連續加息、美元走強衝擊，人民幣進入新一輪被動貶值周期。中共二十大上周末結束，由於動態清零政策和房地產行業支撐政策未見改善等因素，市場預期仍顯悲觀，人民幣對美元一和籃子匯率雙雙下挫。央行周二在前期阻貶政策基礎上再宣布上調外債額度參數以穩定匯率預期，但中間價調弱後人民幣仍繼續跌至波幅限制附近。

交易停滯

市場目前尚未觸及2%波幅限制，相比匯率隨市場力量走弱，外匯市場的交易員更擔心一旦匯率達到波幅限制價位，市場如何維持必要的流動性，以保證包括代客平盤交易等必要的外匯業務能夠順利進行。

據交易員介紹，在2012年人民幣頻繁觸及升值方向1%的波幅限制價位時，曾出現交易活動和價格波動完全停滯的情形，市場中買賣雙向交易流動性近於干涸。這意味著銀行甚至無法為客戶在即期市場進行平盤，外匯市場陷於失效狀態。

繼周初即期匯率在波幅限制價位附近橫盤之後，周三下午美元快速回落之際，及周四下午日盤告收之前，在岸市場均出現中資大行美元賣盤，幫助收窄了16:30收盤價與中間價的點差。周四中間價也得以於兩個月以來首次顯著回歸市場定價模型。

轉戰遠期

交易員說，2012匯價接近波幅限制、市場停滯之際，也曾有部分銀行轉戰遠期市場，在遠期曲線的較短期限品種上成交，以繞過即期匯率波幅限制，為客盤進行平盤操作。這些遠期品種包括T+0和T+1期限，其交割時間要短於即期T+2的日期。不過根據中國外匯交易中心網站信息，這兩個期限已被列入即期管理，目前接受人民幣兌美元中間價上下2%波幅限制。

提到這一話題時交易員補充說，目前銀行間市場中不受2%波幅限制的最短期限遠期品種為遠期T+3品種，即在交易日後第三個交易日交割的品種；銀行自營在該期限進行交易時，不受20%遠期售匯類業務外匯風險準備金業務管理，因此仍具備可行性。

文中交易員均不願具名接受採訪，因未被授權公開評論匯市。

在2015年前，人民幣兌美元即期也曾在多個時期較中間價大幅偏離，並頻繁觸及或逼近中間價劃定的日內波幅區間限制。

中國於2007年、2012年和2014年三度擴大這一區間管理的跨度，其幅度依次從0.3%擴大到0.5%、1%和現行的2%。2015年8.11改革後中間價市場化程度提高後更為接近市場價格，從而在絕大部分時間內避免了價格接近波幅限制的情形。

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