債券投資者神經緊繃 唯一篤定的是未來依然危機四伏

【彭博】-- 隨著對美國經濟能否吃得消聯儲會抗通膨猛藥的疑慮加劇，美國國債殖利率開始從多年高點回落。但是近一個月過去了，許多投資者唯一願意承認有把握的是，市場交易仍將危機四伏。

儘管在上周五強於預期的就業數據推動下，美國國債殖利率上周收盤走高，但仍遠低於6月中旬的高點。不過在此期間，美債殖利率多次創下盤中最大振幅，債券市場波動率指標繼續攀升。作為美國主要通膨指標的消費者價格指數(CPI)將於本周公佈。比預期更熱的CPI數據推動殖利率升至上個月高點——其中體現了聯儲會隨後更大的升息幅度。

6月份通膨指標預計會同比上漲8.8%，再創四十年新高，對於債券市場而言，問題在於這是否會改變對聯儲會下一步行動的預期。上周五的就業數據幫助鞏固了市場對聯儲會7月27日會再次加息75個基點的預期，對政策利率峰值的預期重新回到2023年3月會達到3.60%左右。參考聯儲會會議日期的互換合約繼續顯示，利率在2023年底會接近3%，不過預計屆時需要降息。

「預測聯儲會政策的終點變得越來越難，」Northern Trust Asset Management短久期固定收益兼信用研究主管Peter Yi說。「市場的觀點存在很大差異。只是波動率已經直線上升。」

這只是略微有點誇大。衡量美國國債市場波動率的廣義指標ICE BofA MOVE指數距離2020年3月的高點僅有一線之遙。基於利率互換期權的短期指標已經超過了這些水平，回到了2008年金融危機時的水平。

支撐這些指標的是日內殖利率以驚人的頻率大幅波動。過去一個月，10年期美國國債殖利率的單日波動區間有10次超過15個基點，其中3次發生在7月份。

更直接受到聯儲會預期變化影響的2年期國債殖利率單日波動區間有8次超過20個基點，其中包括上周三。在強於預期的經濟數據和聲稱政策可能變得「更具限制性」的聯儲會6月會議紀要公佈後，2年期殖利率從逾一個月最低水平2.75%升至3%。

巴克萊策略師Amrut Nashikkar本周表示，波動率趨勢讓投資者感到意外，其中許多人相信，隨著殖利率開始回落，更接近於零，波動率也會減弱。他說，自聯儲會關於通膨的言辭變得更加嚴厲以來，一系列潛在結果的範圍擴大，從而減弱了這個數學事實的影響。

「央行肩負著恢復價格穩定的明確使命，無論金融市場和實體經濟短期內會付出何種代價，」TS Lombard全球宏觀策略師Dario Perkins在研究報告中寫道。「對於投資者來說，這是一個新的貨幣制度，因為這意味著我們已經從‘不惜一切付出’的政策轉向了‘不惜一切破壞’的政策。」

美國國債殖利率曲線的關鍵部分上周出現倒掛，凸顯出美國經濟陷入衰退的前景。2年期國債殖利率上升速度更快，最終收盤高於10年期殖利率，這種罕見的情況符合市場隱含通膨預期。

雖然隨著一系列國債拍賣給長期殖利率帶來上行壓力，曲線斜率未來一周可能變陡，但短期殖利率在此期間相對安全。

「目標是要清楚對整體經濟的宏觀敏感度，同時不要太依賴聯儲會的目標，」太平洋投資管理公司(Pimco)的短期投資組合管理和融資業務主管Jerome Schneider說，「你不一定需要承擔很多利率風險，才能在未來一年獲得合適的回報。」

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White-Knuckled Bond Investors Confident Only in More Havoc

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