受惠中國「考公」熱潮 粉筆利潤大增兩倍

這間非學歷職業教育培訓服務提供者的行業影響力提升，上半年平均月活躍用戶數達920 萬

重點：

• 粉筆有限公司三大業務增長勢頭良好，線下培訓服務毛利率更按年提升10個百分點，達到46.3%

• 公司計畫在2023/24財年增加投資，升級多項AI相關的技術設施

莫莉

新冠疫情後，中國宏觀經濟不景氣，在16至24歲的人群中，約有五分之一處於失業狀態。面對就業難題，許多年輕人選擇參加政府公務員考試或者考入事業單位。以今年為例，國家公務員考試總報名人數已突破250萬，按年增長22%。

在激烈的考公、考編競爭局面之下，報名培訓班成為大多數考生的選擇，非學歷職業教育培訓服務龍頭粉筆有限公司(2469.HK)業績獲大幅提振。近期，粉筆交出了在港股上市以來的首份中期業績，今年上半年實現營業收入16.82億元，按年增長15.9%，更成功扭虧為盈，錄得8,147.6萬元淨利潤，而經調整淨利潤更大增201%至2.88億元。

財報公佈次日，粉筆的股價下跌逾3%，但隨後股價表現反覆，在財報公佈後的6個交易日內，其股價累計上漲5.9%，顯示投資者對其看法大致樂觀。國盛證券、信達證券等多間小型投行對粉筆給出「買入」評級，中金證券表示粉筆的業績符合市場預期，但提示投資者粉筆的全年收入或呈現前高後低趨勢，因為今年的公務員考試集中在上半年，對公司開班時間及財務確認收入的節奏，可能會產生影響。

粉筆是一間主攻線上教育的非學歷職業教育培訓服務提供者，主要業務包括考公、考編、教師資格證考試以及其他考試相關培訓等，三大主要業務分別為線上培訓業務、線下培訓業務以及教材及輔導教材業務。

今年上半年，粉筆的三大業務增長勢頭良好。其中，線上培訓業務作為粉筆的核心業務，上半年貢獻營收7.3億元，按年增長2%，毛利率則高達61%。截至今年6月底，其線上平台累計擁有5,620萬註冊用戶：公司表示，高客單價的線上精品班的付費人次在持續增加，成為線上培訓業務的主要增長點。

新冠疫情緩和後，培訓機構的線下業務也在快速修復，粉筆上半年的線下培訓業務收入為6.93億元，按年增長32.3%，在總營收中的佔比提升至41.2%，僅次於線上培訓業務的43%。得益於優化員工結構及線下教學網路利用率提升，線下培訓服務毛利率按年提升了10個百分點，達到46.3%。此外，教材及輔導教材業務的營收2.59億元，按年增長23.1%。

從員工數量來看，粉筆的全職講師數量為3,563人，按年縮減了14.69%，而其他員工數量卻大幅增至3,672人，比例超過全職講師，這或許與粉筆加強營銷有關。上半年，粉筆的營銷開支為3.04億元，按年增長20.2%。

粉筆近年積極從線上走向線下，主推線上線下相結合的OMO(Online-Merge-Offline)模式，讓兩種管道的課程內容獨立，避免相互競爭，同時也在全國各地設立營運中心，以便將線上平台積累的龐大用戶群體，轉化成價格更高的線下培訓學員。

公司披露，上半年的平均月活躍用戶數達920 萬，按年增長23%，達近年歷史新高水平。中金認為，粉筆的行業影響力凸顯，未來有望通過加速反覆運算OMO模式，打造線下差異化產品優勢，驅動收入增長。

加強AI研發力度

2023年生成式人工智能(AIGC)迎來跨越式進步，粉筆作為一間線上教育培訓機構，在AI領域的研發走在行業前列，公司自主開發的智慧批改系統，從讀懂考生答案、到根據標準答案對考生答案判定得分，耗時不足半秒鐘，而人類教師進行同等品質評分需約5至10 分鐘，大大節約了人工批改的成本。僅2022年，該系統就服務超過220萬人，共計批改題目6,467萬道。

粉筆上半年的研發開支為1.43億元，按年大增67.7%，主要用於內容與技術開發人員支付的相關費用增長。公司表示，當下正值大數據、人工智能等新技術融合的結構性機遇，公司計畫在2023/24財年投入近3,000萬港元，用於應用資料分析及AI技術升級、虛擬實境及增強現實技術研發、線上面試系統開發等項目。

雖然粉筆這份財報表現亮眼，但公考培訓賽道的天然弱點仍然不可忽視。有業內人士表示，對考公、考編培訓機構影響最大的不是競爭對手，而是招錄規模、考試週期等考情變化。今年公務員國考和省考的時間間隔較往年更短，粉筆的收款窗口期亦隨之縮窄。

此外，隨著「雙減」政策落地，許多學科培訓機構向非學歷職業教育轉型，行業競爭加劇，激增的公考培訓需求，也吸引大量教育機構下場分一杯羹，未來粉筆或將面臨更激烈競爭。

粉筆於今年1月9日登陸港股，當時的發行價為9.9港元，開盤首日上漲12.1%，但受累港股的整體負面走勢，其股價已較招股價跌去逾半。當前，粉筆的市銷率約3.3倍，低於公考龍頭中公教育(002607.SZ)的7.7倍，雖然中公教育在公考培訓的市佔率優於粉筆，但其營收和淨利潤均呈下滑趨勢，粉筆的未來估值或有機會迎來修復。

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