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《大行報告》德銀料煉油毛利率下跌 下調中石化和上石化目標價

德銀報告指出,對2019年煉油行業看法更為審慎,因市場競爭加劇,在需求增長的疲弱同時,供應繼續增多。內地民營煉油廠(Teapots)將可連續三年從主要煉油商搶佔市場份額,因其原油進口額度料有所增加。

該行預期2019年內地煉油毛利率將由每桶10美元降至8.4美元,直至2020年國際海事組織(IMO)新排放標準實施,才會回升至9.4美元。然而,煉油產品定價策略不變,油價低企(每桶低於80美元)將可維持內地煉油毛利率(GRM)高於周期中期以上水平(即每桶7.7美元以上)。

該行表示,因兩大獨立煉油廠開始營運,具規模的供應將在2019年出現,加上上述定價策略,料煉油毛利率下跌,因此該行將上石化(00338.HK)及中石化(00386.HK)2019年盈測下調8.5%及14%,上石化評級由「買入」降至「持有」,目標價由5.5元降至4.2元;中石化目標價亦由8.76元降至8.09元,維持「買入」評級。

該行指,其團隊第四季到訪內地視察,得悉不少煉油廠庫存高企,導致較以往早一個月開始去庫存。首十一個月,汽車銷量下跌了14%,汽油表現與汽車銷量息息相關,其需求是市場最大憂慮。隨著工業活動放緩,及排放標準收緊,柴油需求也將減少,具韌性的煤油也出現疲軟跡象,10月需求增長跌3%,相對首九個月增長12%,表明消費正在放緩。

該行指,中石化煉化(02386.HK)最能受惠內地煉油受化工新資本浪潮,中石化已確認將投資在新煉油及化工業務,預期中石化煉化新訂單將復甦,2019年按年增長10%,給予中石化煉化「買入」評級,為行業首選。(ka/u)~


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