雅虎香港財經 宏觀視野│A股真的永遠3000點？（邱古奇）
「A股永遠3000點」最近再次成為內地股民熱議的話題。今年初，證券界主流觀點是A股會跑贏美股，理由是中國疫後經濟復甦、美國大舉加息打擊經濟。半年過去，結果是1至5月標普指數累升逾8.8%、上證指數僅升3.7%、滬深300跌1.89%（恒指同期跌7.82%，真正熊盡全球），最刺痛A股投資者的，還是面臨衰退的歐洲股市節節上揚，就連迷失30年的日股也創新高。
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難怪內地股民氣餒，上證指數自2007年首次突破3000點大關後，17年來都以3000點為中軸浮動，中間雖然有偏離，但大多數時間都在3000點上下徘徊。同期中國GDP總量由3.55萬億增至接近18萬億美元，A股看來完全未有反映。
A股17年原地踏步，內地股民舉出眾多原因。最無爭議的原因是擴容太快，使A股變成純粹的融資工具，不再是投資市場。A股去年新股集資額超過5000億元全球第一，上市公司數量突破5000家創新高，註册制實施後擴容肯定更快。新股狂吸金，加上不良大股東售股圈錢，市場嚴重缺水。有分析指出，A股總市值大概100萬億元人幣，而每日成交金額約1萬億元，意味「生水」只及總市值1%，如何能夠撐升A股？
擴容太快 退市太慢太少
另一個原因是垃圾股退市太慢太少，去年42家公司被強制退市，已經可以創下年度新高。新股增加不一定會導致缺水，如果每年有300隻新股上市，同時讓300家業績未符規定的公司退市，股市就不會過於臃腫，而且在汰弱留強下，A股整體質素提高，股民的錢包跟公司業績一同成長，不只盤活存量資金，還可吸引新資金入市。
上述兩個因素都很有道理，不過首先要明白阿爺為何要讓A股快速擴容。A股上市由審核制改為註册制，其中一個原因是要方便有潛質的企業上市，集資發展業務，特別是一些科技及醫藥公司，雖然尚在燒錢階段，將來難保不會成為另一家美團、騰訊或寧德時代。
當然這些企業當中有些可能永遠不會成功，甚至有魚目混珠者，股民投資未有盈利或估值太高的新股時，就必須明白有關風險，不想承受風險，不認購便是了，始終投資要自己負責。註册制下的退市機制更為嚴格，若能切實執行，不及格的企業將會加速淘汰。
點數雖不變 估值變合理
說A股永遠3000點其實有點以偏蓋全，這裏所指的3000點是上證指數，以其成分股計只代表大約四分一個A股，更有代表性的滬深300指數並沒有如此悲情。上證指數於2007年3月首次突破3000大關，該月收市報3183，端午假前上證收報3197，確是原地踏步；反觀滬深300，2007年3月收市報2781，端午假前報3864，仍有近39%升幅。箇中原因是上證成分股以傳統行業佔多數，例如銀行、非銀金融、煤炭等，隨着行業成熟，如今增長速度遠遠不及當年。滬深300則納入不少高速發展的新行業，例如寧德和光伏龍頭通威等，表現自然有所差別。
更重要的是，同樣是3000點，這十多年間的意義大不相同。2007年首次升破3000時，上證的P/E超過44倍，估值奇高（大家或許還記得中國人壽P/E曾高近百倍），而今天的上證P/E只係13倍左右（滬深300 P/E約11.7倍），可見過去17年A股估值已由天際回歸現實，已擠出所有泡沫和水份，以A股目前的偏低估值，只要時機配合，相信不會永遠3000點。
邱古奇
資深投資者、資深財經專欄作家
本欄隔周一刊出
