宏觀視野：布局債券「捨長取短」

美國勞動力市場緊張，聯儲局仍有空間及需要加息。

上周五美國勞工部公布9月就業數據，非農業職位新增26.3萬個，高於預期的25萬個，當中，休閒和酒店與醫療保健業增幅最為顯著。9月的失業率跌回3.5%，徘徊在近兩年多的低位。工資增長率按年升5%，升幅較8月放緩。

勞動市場緊張增加息壓力

就業數據是美國聯儲局重點關注數據之一。新增職位增加，失業率卻下跌，代表勞動力市場仍緊張，有機會推升成本，拉高物價，當局仍有空間及需要加息，阻止通脹攀升。紐約聯儲銀行行長威廉斯上周五表示，高失業率及低增長，將很大機會成為抗通脹時的副作用。官員「鷹」派言論及緊張的勞動市場，進一步強化聯儲局11月加息0.75厘的預期，美股3大指數大幅下挫。

芝加哥商品交易所（CME）最新利率期貨預計，11月加息0.75厘的機會超過70%。9月公布的點陣圖顯示，年底利率或升至4.4厘。上周五威廉斯也指出，當局需要加息至4.5厘，以遏止通脹。不過，投資者需留意，4.5厘仍非終點，該局仍可以提高加息幅度，例如8月時威廉斯提出，「3.5厘以上才能遏通脹」。聯儲局是實時按照當時的經濟狀況，決定加息步伐。在通脹明顯回落前，投資者不宜過分樂觀估計終端利率（Terminal Rate）及何時減息。

進取加息，環球衰退風險上升，對企業前景當然有負面影響，有剛性需求的防守股會好一點，周期性股票的前景也就相對較差。其實，對於債券及債券基金，加息的影響也很直接，打算買債收息的投資者，也應留意當局的加息步伐。

存續期愈長 對利率愈敏感

首先，加息令債價下跌，而存續期愈長的債券，其債價對利率愈敏感，債價跌幅更深。那麼，甚麼債券的存續期較長呢？答案就是長年期債。例如，那些還有10年或8年才到期的債，存續期就較只有3年到期的債長，加息時，債價跌幅就更深了。

既然預料當局仍繼續加息，期貨市場也顯示未完全反映餘下時間的加幅，投資債券或債券基金時，不論行業也應選短債，以降低存續期，基金投資者甚至可選一些浮息基金。

在香港證監會認可基金中，「富蘭克林浮動息率基金」是成立歷史較長的浮息基金，基金主要投資於具浮動息率的優先有抵押公司貸款及債券。因為組合持有浮息債券，基金的平均存續期只有0.08年，現時平均孳息率為6.16厘。

周四美國公布消費物價指數，若通脹未有大幅回落，聯儲局很大可能維持「鷹」派路線，債券投資者也應考慮短存續期債，減低利率風險。