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已开发世界的债券涨翻天 逾2万亿美元的新债或将煞风景
【彭博】-- 11月初左右，“债务供应”这些字眼突然从债券市场的讨论消失了。随着发达国家债券价格日复一日地攀升，导致收益率重挫，并为投资者带来了一些急需的利润，对预算赤字飙升的担忧逐渐消失。
但能够持续多久呢？
未来几周，美国、英国和欧元区的政府将开始以前所未有的速度大举发债。根据彭博行业研究估计，这些国家和日本将净发行2.1万亿美元的新债券，为2024年的支出计划提供资金，比去年增加7%。
由于大多数央行不再买进债券来促进经济增长，各国政府现在必须吸引世界各地投资者更多买进这些债券。他们的想法是，要做到这一点，就得提高收益率；惠誉去年取消美国AAA信用评级，加剧人们对政府债务负担不断膨胀的担忧。由此引发的债券暴跌，导致10年期美债收益率16年来首次超过5%。
这些不安情绪最近可能已经消退——主要是因为通胀放缓促使投资者突然关注央行将开始降息的想法——但许多债券市场分析师认为，考虑到当前的供需动态，紧张的对话再生只是时间的问题。事实上，债券收益率今年已经走高。
ING Financial Markets全球债务和利率策略主管Padhraic Garvey表示，目前，市场只关注美联储的利率周期。一旦这种新鲜感消失，势必会开始更加担心赤字。
国际货币基金组织的数据显示，随着各国政府加强举债力度，发达经济体的公共债务占GDP的比例已从20年前的约75%升至112%以上。
很难确切知道这些飙升的债务负担会在多大程度上推高借贷成本。几年前，英国央行和哈佛大学的研究人员试图解答这个问题。他们的联合研究得出的结论是，一国的债务与GDP比例每增加一个百分点，就会推高市场利率0.35个百分点。
近年来，真实情况并未依照这个数学公式发展。 （例如，随着美国债务与GDP之比螺旋式上升，本世纪美债收益率有所下降。）
Garvey表示，尽管有缺陷，但应该注意研究的结果。由于美国目前的年度赤字相当于GDP的6%，大约是历史正常水准的两倍，他认为，这将使收益率再增加1个百分点。这不仅会增加政府的利息支出并进一步加深赤字，形成某种恶性循环，还会推高企业和消费者的借贷成本并抑制经济增长。
其他地方的公共财政状况没有那么糟糕，但英国、意大利和法国等国家今年预计将再次出现高于正常水平的赤字。贝莱德本周警告说，如果英国政客试图通过承诺增加政府支出来赢得选票，他们可能会引发英国债券遭到抛售。
Garvey说，很难说这是无关紧要的。
然而，债券多头基本上就是这样做的。汇丰全球固定收益研究主管Steven Major是该阵营声音最大的。他承认，惠誉下调评级后，美国国债挫跌的幅度让他惊讶，10年期美债收益率在几个月内飙升1个百分点，但此事并未改变他的观点。
每当被问及债务供应问题时，Major都喜欢用农民在村子里卖马铃薯的比喻。他断言，供应增加，无论是马铃薯还是债券，并不一定会引发价格下跌。
他说，这是因为等式的需求方是未知的。附近的村庄或中东的主权财富基金可能会有更多买家出现。在经济衰退时期(也就是赤字最为严重的时期)，对政府债务安全性的需求往往会上升。
Major说，如果增加某种东西的供应，价格就会下降，这种假设是错误的。
他还认为，如果债券的需求跟不上供应的增长，政府只需减少较长期证券的销售，提供更多的较短期债务。
去年卖压变本加厉时，这正是美国所做的事。11月初，美国财长耶伦放缓了10年期和30年期国债的发行量增幅，并决定发行比市场预期更多的国库券。此举虽然存在一定风险，但有助于安抚紧张的投资者，并为债券反弹奠定基础。
摩根大通分析师预计，美国财政部在为2024年政府开支筹措资金时，使用国库券市场的比例会较小。他们估计，美国国库券的净销售额将达到6,750亿美元，大约是去年的三分之一。
2020年至2022年担任桥水(Bridgewater Associates)首席投资策略师的Rebecca Patterson说，这在某种程度上让人放心，但未改变更大的前景。我们需要发债来为政府支出和赤字提供资金，相关的供给绝对是债券收益率何去何从的因素之一。
这也是投资者决定购买哪些债券的驱动力。到目前为止，2024年的一大交易是押注期限为10年或更长的美债回报率将低于短期证券，因为较长期债券对赤字的疑虑更为敏感。
尽管近年来美国和欧洲的财政支出激增，但贝莱德研究部门副主管Alex Brazier认为，两个更大的问题推高了债务负担，并对市场造成严重冲击：全球经济增长放缓和基准利率上升。
欧洲央行已将主要利率上调至4%以上，以抑制疫情期间刺激计划引发的通胀飙升。英国央行和美联储的利率甚至更高——超过5%。即使他们开始扭转升息的趋势，也不太可能回到过去20年大部分时间里的零利率时代。
Brazier表示，这意味着不能再那么依靠举债来增长，且利息负担也会更高。贝莱德的策略师建议，持有足以追踪该基准的长债即可，不必更多。
法国财政部正努力应对利息支付问题，预计今年的利息支付将超过该国的国防预算，到2027年将几乎翻倍。澳洲政府正积累现金，以偿还不断攀升的负债，预料到2026年中期将创纪录高点。
世界银行去年3月说，到2030年之前，全球在不引发通货膨胀情况下可能达到的潜在增速将放缓至每年2.2%。随着投资、贸易和生产力这三个经济扩张的因素都放缓，这会是30年来的最低水平。
Brazier说，宏观环境糟糕，使得财政赤字成为一个问题。
原文标题A $2 Trillion Pile of Debt Poses Threat to Bond Rally (3)
--联合报道 Eleonora Mavroeidi、William Horobin、Masaki Kondo、Huw Worthington、Will Hoffman、Ira F Jersey.
(增加第18段后内容)
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