雅虎香港財經 投資必學：巴菲特也會用的護城河概念
股神巴菲特強調的「護城河」概念相信大眾散戶都略有認識，護城河優勢可算是股票分析的重要元素。今篇文章就拆解一下護城河優勢何以那麼重要，而股票投資最常遇到的又有哪幾種。
股票投資涉及未來
投資股票，其實就等同於投資一檔生意。投資者要做的步驟大概有兩個，首先是挑選出優質的生意，然後再以合理的價錢來買入這優質的生意。前者就即是財務分析，後者就是估值。
然而，財務數據永遠都只會是歷史數據，投資者只可藉財務分析來了解一間公司在過去有幾優質，而非未來有幾優質。投資者唯一可以做的就是預測，例如將歷史趨勢延伸，但這卻會為投資部署帶來龐大的不確定性，因為沒有人可預見增長趨勢到底會延續或被中斷。
錯誤的預測不只會令投資者對業務產生錯誤的預期，估值的準確性亦會大降。原因是，估值同樣是以業務的未來盈利能力為基礎，哪怕只有5%的增長預期落差，估值的差距都有可能被放大至50%至60%。簡單例子，$1盈利按5%增長10年可達$1.63，但若現實中這間公司在競爭失勢而沒有錄得任何增長，同等的盈利倍數就會將估值高估63%。
護城河帶來確定性
護城河優勢的作用就可在此展現，因為有效的護城河可以保障一間公司的業務不會在競爭之中失勢，或被淘汰。例如電力公司擁有獨家經營權，根本就不會遇到競爭，其收入與盈利的可預測性就較高。又例如股神的愛股－－「可口可樂」憑著難以取代的獨特口味贏得一班忠誠顧客，其他競爭對手要從可口可樂手中搶走市場份額絕非易事。若投資者能明確辦認出一間公司的護城河優勢，其對於這間公司所作出的預測的準確性未必會大大提高，但不確定性絕對會降低。
常見護城河又有哪幾種呢？
1. 獨家經營
一間公司所經營的業務若享有獨家經營權，其所面臨的競爭通常會非常低，原因不難理解，獨營的意思就是公司會是所屬經營地區的唯一經營者。現實中，港燈（SEHK：2638）與金界控股（SEHK：3918）就是典型例子，前者在港島區經營獨家供電業務，後者則是金邊市方圓200公里範圍內的唯一賭場營運商。
2. 顧客忠誠
若一間公司的業務擁有品牌優勢，顧客就更有趨向選購該品牌的產品及服務，這不但可保護公司的市場份額，增加收入穩定性，更可以加強公司的定價能力，提升利潤率。本地包裝飲品巨企－－維他奶（SEHK：345）就成功憑著核心「維他奶」品牌來延伸利潤率更高的健康產品線。
另一可建立忠誠群客群的方法就是增加顧客的轉移成本，例如顧客轉用其他品牌需摒棄舊設備，及適應新的系統生態。典型例子包括Apple的iOS生態，和雀巢的Nespresso膠囊咖啡機。
3. 規模經濟
規模經濟所指的就是，當一家公司的規模足夠地龐大時，固定成本可以攤分於更龐大的銷售量，變相降低每單位的成本。這樣一來，公司就可以較低的定價來賺取與其他競爭對手同等的利潤率，變相可搶奪更大的市場份額，甚至將對手逼走。
結語
在買入股票前，先判辨公司是否有足夠深的護城河，可以令到日後發展基礎鞏固，將有助衡量長遠價值。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu 沒持有以上提及的股票。
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