「抗癌神藥」營收有限 藥明巨諾虧損擴大

這家生物科技公司旗下的「抗癌神藥」去年僅錄得6,600萬元收入，虧損額增加一半至4.3億元

重點：

• 藥明巨諾旗下的治癌產品價格高達百萬元，而且生產成本難以降低，要大規模拓展市場非易事

• 公司估值明顯低於同業， 商業化進展仍有待改善

莫莉

對於創新藥企業來說，新藥獲批上市只是商業化征途的第一步，藥品能否納入保險賠付範疇、能否搶佔同類藥物市場，以及能否拓展適應症面向更多患者，都是擺在面前的重重關卡。

作為一間主攻「抗癌神藥」嵌合抗原受體T細胞療法(CAR-T療法)的創新藥企，藥明巨諾(開曼)有限公司(2126.HK)在2021年9月開始產品商業化，如今正努力為其唯一獲批的CAR-T產品瑞基奧侖賽注射液拓展市場。上週二，藥明巨諾公佈了2022年中期業績，全部營收都來自瑞基奧侖賽的銷售額6,600萬元，毛利約為2,313萬元。

目前，中國僅有兩款獲批的CAR-T產品，售價高昂而且未納入全民醫保，因此市場有限。藥明巨諾公佈，今年上半年共開具了77張瑞基奧侖賽處方，完成64 位患者的藥物回輸。隨著患者數量緩慢增加，以及成本削減計畫的實施，瑞基奧侖賽產品的毛利率從2021年的29.4%，上升至今年上半年的35%。藥明巨諾近期披露，截至8月15日，瑞基奧侖賽已成功完成260位中國患者的回輸治療，當中包含了臨床研究及商業化階段。

雖然藥明巨諾上半年營業收入實現了零的突破，但淨虧損進一步擴大，虧損額按年擴大52.7%至4.3億元。公司解釋，這是因為產品開始生產，增加了4,290萬元的銷售成本，加上業務推廣讓銷售開支大增82.7%，達到8,440萬元。

所謂CAR-T療法，是近年治療血液瘤的一種新療法，利用基因工程技術，對患者自身的T細胞在體外進行改造，讓它具有識別癌細胞的能力 ，再將改造後的T細胞輸回患者體內，讓其協助清除癌細胞。

血液瘤的傳統療法易於產生耐藥性，無法根治癌症，CAR-T則帶來了治癒的可能。在多種前線治療失敗的血液瘤患者當中，CAR-T產品療效顯著，因此也成為新藥研發最熱門的賽道。

難以大量生產

全球獲批上市的CAR-T產品數量並不多，但收入頗高，去年全球同類產品銷售額達17.1億美元(118億元)，主因是一方面源於CAR-T產品在美國的適應症涵蓋血液瘤三大類——白血病、淋巴瘤和骨髓瘤，另一方面則因為其售價高昂，以諾華製藥(NVS.US)研發的全球首款CAR-T產品Kymriah為例，2017年在美國上市時的售價高達47.5萬美元。

按藥明巨諾財報計算，今年上半年有64 名使用瑞基奧侖賽的復發或難治性大B細胞淋巴瘤患者，人均費用高達103萬元。

當前，中國獲批的CAR-T產品未納入全民醫保，加上CAR-T僅作為末線療法獲批，即必須在其他更推薦的一線、二線等療法使用無效後，才能接受CAR-T治療，患者背負沉重經濟壓力，藥明巨諾要大規模拓展市場並不容易。

為了擴寬支付管道，藥明巨諾努力推進產品納入商業醫保或地方政府的補充醫保計畫。截至6月底，瑞基奧侖賽已被列入52個商業保險產品及28個地方政府的補充醫療保險計畫，有12名患者從這些保險計畫獲益。同時，公司也在尋找一些合作平台，向接受瑞基奧侖賽治療的患者，提供分期付款服務或抵押貸款。

CAR-T產品需要直接抽取、改造患者細胞，無法像化學藥物或生物藥物一樣批量化生產，也就無法通過增加規模減低成本。藥明巨諾臨床開發副總裁秦耘近期表示：「公司未來的一個研發方向是降低CAR-T的生產成本。」

她指出，一方面會對現有產品通過工藝平台進行升級改造，另一方面也會探索同種異體CAR-T等通用型產品，以解決自體CAR-T產品在臨床應用中存在的生產週期長等問題。

除了主動降低成本之外，藥明巨諾也在積極拓展瑞基奧侖賽的適應症，從而惠及更大規模的患者群體，為公司增加銷量。今年2月，國家藥監局已經受理瑞基奧侖賽用於治療復發或難治性濾泡淋巴瘤患者的上市許可申請。如果能在預期的時間內獲批，瑞基奧侖賽將成為中國首個治療該病症的CAR-T產品。

研發資金充足

公司同時還在推進瑞基奧侖賽治療套細胞淋巴瘤、成人及兒童B細胞急性淋巴細胞白血病等疾病的臨床試驗，期望今明兩年會有新的適用證獲批。

研發多管線鋪開意味著持續「燒錢」，藥明巨諾上半年研發開支為1.96億元，按年增加5%，不過公司手握15億元現金，流動性充足。

或許由於瑞基奧侖賽商業化之路並不順暢，藥明巨諾的股價已持續下跌超過一年，周二低見4.28港元，較兩年前的招股價23.8港元縮水近82%，當前市值僅約18億港元(15.8億元)，甚至比不上2018年12月A1輪融資時的估值。

估值方面，按上半年收入引伸至全年計算，藥明巨諾預測市銷率為12倍，旗下CAR-T產品已獲批在美國上市的傳奇生物(LEGN.US)市銷率為47倍，另一間主攻血液瘤市場的創新藥企諾誠健華(9969.HK)市銷率也高達31倍。藥明巨諾估值明顯偏低，或許需要更顯著的商業化進展，才能讓投資者找回信心。

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