旅業放緩餐飲收縮 格林酒店內外受壓

由於核心酒店業務的增長，被新推出的餐廳業務的改革所抵消，這家經濟型酒店運營商一季度營收下降7.1%

重點：

• 格林酒店一季度的酒店收入增長8.8%，但其中很大部分是因為新酒店的增加

• 由於持續一年的中國旅遊業反彈開始失去勢頭，公司本季度平均可出租客房收入下降了4.6%

陽歌

分布在中小城市的中國廉價酒店市場規模龐大、利潤豐厚，但也缺乏投資者的尊重。這一點在格林酒店集團有限公司(GHG.US)的最新估值中顯而易見，作為中國廉價酒店行業當仁不讓的領導者，公司今年一季度平均每晚房費僅169元。

格林酒店週二發布的最新業績顯然比這種超低房價更為複雜，超低房價是因為該公司專注於中國的中小城市，那裡的很多人可能認為每晚100元都很貴。公司的一季度業績也凸顯了一些行業趨勢，最明顯的是中國旅遊市場在2023年，因新冠疫情結束而出現強勁反彈後，疲軟似乎是不可避免的。

業績中也有一些令人鼓舞的跡象，關於公司去年從控股股東手中收購的餐飲業務。那次收購可能引起了一些質疑，因為它屬於內部交易，但從戰略上講，多元化發展似乎完全符合邏輯。毫不奇怪，該業務存在一些需要解決的重大問題，其中大部分問題現在似乎都已得到解決。

最重要的是格林酒店的市盈率很低，僅為6.5倍，這至少部分歸因於其股票年初至今已下跌了32%，這與大多數在美國上市的中國公司小幅上漲形成鮮明對比。在美國上市的競爭對手華住集團(HTHT.US; 1179.HK)和亞朵(ATAT.US)均經營價格較高的酒店，市盈率分別為21倍和18倍，而在上海上市的錦江酒店(600754.SH)，市盈率甚至高達24倍。

由於市盈率低，兩家分析機構最近對格林酒店更加看好，6月將評級從一個月前的“持有”和“跑輸大盤”，上調至“買入”和“強力買入”。至少部分投資者似也看到該股的一些上漲潛力，週二公佈業績後，格林酒店股價上漲了2.8%。

說了這麼多，我們再來更深入地看看該公司的最新業績，它反映了我們上面提到的行業趨勢，而且似乎也表明格林酒店是一家經營相對良好的公司。

與全球同行一樣，疫情期間由於人們減少旅行，中國酒店運營商遭受重創。要說有什麼不同的話，就是中國的旅遊業衰退比世界其他地區更為嚴重，因政府實行了嚴格的防控措施，導致國內旅行變得非常困難。

由於中國後來放鬆了管控，旅遊業去年從疫情中反彈，這個時間比世界其他地區晚了大約一年。雖然隨著消費者越來越謹慎，中國其他面向消費者的行業在2023年中期左右開始失去勢頭，但酒店業的反彈在2023年大部分時間里，仍出人意料的強勁。不過現在就連這種反彈也已經開始失去動力，這點體現在格林酒店及其同行的最新業績中。

疲軟的收入

在最高層面上，格林酒店一季度收入同比下降7.1%至3.52億元，主要是受餐飲業務改革拖累，我們稍後將詳細介紹。酒店業務的收入實際上增長了8.8%，達到2.75億元，佔公司總收入的四分之三以上。

但酒店業務的增長主要是受開新店推動，因為格林酒店當季增加了109家酒店，截至3月底，總數達到4,256家。更能說明問題的是，格林酒店的平均可出租客房收入 (revpar)同比下降了4.6%，這是酒店業最受關注的指標，結合了客房入住率與實際房價。

格林酒店一季度revpar下降並不完全出人意料，不過它確實超過了亞朵一季度2.7%的跌幅。華住集團在這個指標上，設法再次實現了小幅增長，季度內該集團的中國業務在這個指標上增長了約3%。格林酒店表示，酒店業務在二季度將延續一季度的趨勢，預計收入將增長7%至12%，而revpar將繼續以和一季度的速度下降。

然後是餐飲業務，這是拖累格林酒店整體業績的主要原因。該業務的收入主要來自公司的大娘水餃連鎖店，同比驟降近40%，僅得7,800萬元，公司將此歸因於業務的“戰略重新定位”。自去年完成收購，公司一直在關閉業績不佳的門店，尤其是開在超市的門店。

隨著這種情況的發生，餐廳數量從去年收購結束時的超過236家，下降到3月底的185家。董事長徐曙光在格林酒店的財報電話會議上表示，改革已基本完成，公司計劃在今年底前開設45到50家新餐廳，讓總數恢復到完成收購時的水平。隨著業務的擴張，它將專注於獨立門店，並更加重視加盟經營。

“我認為，關注每家店的盈利能力，在堅實的基礎上打造餐飲業務，比目前的規模和大小更重要，”他說。

隨著改革接近尾聲，格林酒店報告稱，餐飲業務在一季度達到了重要里程碑，實現了盈虧平衡，而去年同期虧損220萬元。公司酒店業務的表現提升，助力其在一季度實現5,730萬元的整體淨利潤，較上年增長76%。公司截至3月底的現金和短期投資，也從三個月前的13億元增至15億元，再次凸顯出，儘管面臨一些挑戰，但這仍是一家運營相對良好的公司。

總言之，對那些喜歡利潤率更高的高端酒店運營商的投資者來說，格林酒店可能不是首選，但公司極低的估值可能會吸引一些逢低買入者，至少目前是如此，這可能會在今年下半年為該股帶來一些上行空間。

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