星競威武申美上市 或成中國首家上市電競公司

星競威武申請在紐約上市，公司成立於去年，由中國和瑞典的兩家公司合併而成

重點：

• 星競威武申請在紐約上市，估值約為2.5億美元

• 公司去年收入增長了27%，但由於2022年因電子競技受疫情衝擊而表現疲軟，這個數字可能有所誇大

陽歌

在競爭對手兩次失敗後，星競威武集團意欲拔得頭籌，成為中國首家上市電競公司。

公司由瑞典的Ninjas in Pyjamas和中國的ESV5於去年合併而成，上周申請在紐約上市，未公布融資目標。但招股說明書列出了此次IPO的承銷商，總共六家，包括中國領先的投資銀行中金公司、歐洲的德意志銀行，以及中國互聯網券商老虎證券的投資銀行部門。

承銷商如此多，而且還有一些相對知名的公司，這通常表明發行規模相當大，因為它們最後會瓜分上市費用。但星競威武的估值似乎很小，不會超過4億美元（這個數字我們後面會再進行詳細介紹），這還是公司獲得相對強勁估值的情況下。

因此，我們認為此次上市籌集的資金不會超過5,000萬美元，這就引出了一個問題：星競威武這次玩的可能是什麼樣遊戲。

公司是中國第三家嘗試海外上市的大型電子競技公司，希望憑借其在中國和歐洲相對強大的地位贏得投資者。這三家公司都在關注一系列收入來源，從基本的電子競技團隊管理到電子競技教育、培訓，以及將知識產權(IP)出售給收藏產品的製造商。

由遊戲和短視頻巨頭騰訊(0700.HK)和快手(1024.HK)支持的中國最大的電子競技公司之一英雄體育VSPO，是首家試水IPO的公司，在2022年提出了申請。但後來該公司放棄了這一努力，並在去年收到了一份不錯的安慰獎，那是來自沙特阿拉伯主權財富基金的遊戲投資部門Savvy Games Group一筆2.65億美元的投資。

然後是NeoTV，去年初申請在紐約上市。但公司的年收入規模相當小，只有1億元左右，之後沒了後續，美國證券監管機構於今年2月宣佈申請已放棄。

星競威武的規模要大得多，去年的營收為8,370萬美元，比2022年預估基礎上的6,580萬美元增長了27%。

在這裡，我們需要指出的是，去年27%的增幅可能是有所誇大，在更為正常的條件下，可能很容易低於20%。這是因為2022年對該行業來說，是非常悲慘的一年，至少在中國是這樣，因為了控制疫情傳播，限制了旅行和出行。

因此，在沒有疫情的正常情況下，星競威武2022年的收入應會較高，從而不會出現2023年特高的增長率。網映文化早些時候的招股說明書反映了這一現實，該公司2022年上半年的收入比對上一年同期下降了32%。

快速增長的市場

星競威武與網映文化略有不同，因為它去年收購了電競俱樂部睡衣忍者，因而擁有更廣泛的全球影響力。在合併時，這家公司表示在全球擁有約4,000萬粉絲，目標是成為“一家覆蓋中國、歐洲和南美市場的全球性綜合數字體育集團”。

招股書中的第三方市場數據顯示，2021年，全球電競市場的規模為526億美元，預計每年將增長12.1%，到2027年將達到1,020億美元。集團追逐的只是這個市場的一小部分，包括：2021年價值14億美元的電競俱樂部市場；2021年價值23億美元的電競人才管理市場；2021年價值6億美元的電競賽事製作市場。

招股說明書沒有按地理位置細分星競威武的收入，但據推測，大部分收入來自中國，現在那裡是它的大本營。公司由一個年輕的團隊領導，年僅29歲的前ESV5首席執行官何猷君擔任董事長；睡衣忍者的原來首席執行官Hicham Chahine出任聯席CEO，他的年齡稍大，為35歲。公司高級團隊的其他成員看起來經驗更豐富，其首席財務官、戰略和運營官都在40歲出頭。

儘管收入相對較小，但隨著規模擴大並更有效地利用資源，它的效率正在提高。其毛利從2022年的370萬美元增加到去年的720萬美元。毛利率也大幅提高，從同期的5.7%上升到8.6%，不過這兩個數字都不算特別出色，反映出該行業成本密集的特性。

公司在2022年和2023年均報告了運營虧損，去年的淨虧損從2021年的610萬美元增加到1,330萬美元。

估值方面，有不少公司可供比較、參考。其中，丹麥的Better Collective(BETCO.ST)和印度的Nazara Technologies(NAZARA.NS)的市銷率(P/S)分別為3.4倍和5.3倍。由於中國存在較高的監管風險，取該範圍較低端的比率，將使星競威武的價值相對較低，約為2.5億美元。

對於中國本土遊戲公司來說，風險因素相當大，這在很大程度上是因為中國政府認為遊戲浪費時間和金錢，甚至可能對未成年人有害。這帶來了定期的打擊，包括限制未成年人每天遊戲事件的長短，以及限制他們給自己喜歡的玩家打賞金額。

總言之，星競威武有機成為中國第一家實行IPO的同類公司，尤其是美中之前的監管矛盾已經基本解決。更大的問題是，當它最終接近這條線時，是否有投資者在等待購買它的股票。

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