【欲言不止】借運投資 聚焦管理層質素

鄭少秋的電視劇又重播。最近在飯局中，有位上世紀九十年代已經縱橫中環的前輩談起了《大時代》中，劉青雲向3位富豪「借運」的一幕。劇中借運之後，劉青雲就和鄭少秋對賭短炒，得勝報仇。前輩說當年富豪也有借運之說，認為自己運勢不夠強，因此減少擴大自己生意的規模，把資本長期投資在例如長江等藍籌股，由行正大運的李嘉誠把生意繼續做大，股價因此升值，自己也從而受惠。

這種借運之法，當然暗合現代追捧的滾雪球策略，即長期持有優質股票等待盈利上升。風水學說也有類似狀況，例如店面講求陰陽，屬陰的店面宜做一些客戶需要主動上門的生意。說穿了就是人流狀況：商場每上一層，人流就減少一半，所以戲院或美食廣場放在頂樓，消費者也會主動造訪，同時帶動了整個商場的生意。

向創業家借運投資，也就是理解到企業的長期榮枯，往往在乎於管理層的質素。研究股票，當然首先要看當下的營運狀況，以及現行的企業策略：舉個例，現在以馬車營運城巿交通的企業，運勢再強的管理層也不能力挽狂瀾。但是，計劃又往往跟不上變化，再好的企業策略也會因為政經發展而需要調整。優質管理層就能審時度勢，時而修正方向，繼續企業發展。

着重創業家個人能力

創業家運勢強，到底真的是因為八字算出來的40年大運，還是綜合了他的性格和經歷，實際上也不太重要，反正借運投資就是着重於分析創業家的個人能力，而股票只是投資者參與遊戲的媒介。

行業周期假如較慢，實際營運就能決定公司成敗，需要的主要是執行者。例如在喬布斯（Steve Jobs）之後，手機行業還有十幾年繁榮期，因此蘋果只要維持競爭優勢，就能一直發展，再加上股份回購等融資策略，這十餘年股價表現還是很好。

如果行業發展很快，就需要強勢創業家，才足以改變公司方向，例如電動車由不可能，到技術和產業鏈成熟，再到今天競爭白熱化，就算「令世界脫碳」這個願景不變，每一步都需要不同的企業策略。每隔幾年就大幅修改企業架構甚至改轅易轍，就不能依靠單單執行力高的管理層了。只有強勢管理層在這些時候才能扭轉方向。八字有謂身強身弱，也許就和能否堅持己見，帶領企業轉型的性格特徵相通。

但是，若要成功扭轉方向，就必須在事態還未明朗之前作出轉變，因此包括內部中層和外面投資者等現有支持者也未必會了解和同意。借運投資是假設了創業者現時處於順景的大運，就更願意繼續相信創業者的決策。能夠在企業混亂之際繼續持有甚至增持股票，等到改革成功，反映到股價之上，就是投資增值股的重點。

如心理輔助幫渡逆境

單論八字當然是盲信，但以此為心理輔助也無不可。有富豪級別的管理人曾對筆者說，30年來幾次企業處於混亂狀態，其實他也沒有十拿九穩的策略。但是有全城聞名的「師傅」批他處於20年的大運，因此他就有信心勇往直前，帶領公司渡過一個又一個的難關。

到了退休年紀，是否還相信20年大運之說？他沒有給予確實答案，但就說沒有這份批命，也許他在九十年代初，剛有第一桶金的時候，就會隨着家人移民溫哥華了。

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。