浩希上市半年即集資 市場失望股價急挫

投資者對該公司的最新一輪融資不甚滿意，本輪融資金額為960萬美元，與它今年1月通過IPO籌集的1,100 萬美元大致接近

重點：

• 在納斯達克上市僅半年後，浩希健康宣佈再集資的計劃，公司股價應聲暴跌28%

• 這家提供數字廣告服務的醫療保健公司，自2018年成立以來迅速擴張，營收和利潤都實現了強勁增長

譚英

浩希健康科技有限公司(HAO.US)乘著疫後中國醫療保健行業繁榮發展的熱潮，成為今年浩希健康月在美國上市的六家中國公司之一。年初至今，中國內地及香港共約20家在紐約上市企業的典型代表。它們悄然籌集了總計1.95億美元的資金。與中國過去的大規模IPO不同，最近的IPO規模都相對較小，其中浩希健康的IPO規模僅為1,100萬美元。

投資者欣然接受浩希健康的故事，認為它會受益於中國蓬勃發展的醫療保健行業對營銷服務的需求，至少最初是這樣。繼上市首日表現強勁後，該股在前四個月的交易價格遠高於4美元的發行價，公司估值最高超過2億美元。但5月5日宣佈的一項面向廣告客戶的返利計劃，讓股價的蜜月期戛然而止，並觸發了下跌趨勢。

公司上周宣佈計劃增發150萬股普通股，及行使價為每股6.26美元（發佈公告時的股價）的認股權證後，市場的擔憂加劇。此舉最高可籌集資金900萬美元，略低於它首次公開募股時的融資金額。在那之後，投資者拋售該股，導致公司市值在接下來的四個交易日里蒸發了28%。

即便遭遇了本輪拋售，該股週二仍收於4.60美元，意味其股價仍高於4美元的發行價。但如果該股從5月初近9美元的歷史高點繼續下跌，跌破發行價可能只是時間問題。

本輪拋售的兩個最大受害者，分別是浩希健康的董事會主席兼首席執行官樊震和公司創始人兼首席運營官徐磊。前者在增發股票後將控制公司91.25%的投票權，後者將握有2.83%的投票權。樊震有金融科技背景，而徐磊在2018年成立浩希健康之前從事醫療廣告行業。

儘管投資者信心正在減弱，但毫無疑問，浩希健康的財務狀況是健康的。在中國蓬勃發展的醫療保健行業的推動下，該公司的收入和利潤在過去兩年雙雙飆升。2016年至2021年，中國的醫療保健支出翻了一番，達到7.6萬億元，使中國成為僅次於美國的全球第二大市場。

浩希健康主要用短視頻的形式，向牙科等醫療服務供應商，提供廣告內容生成服務。來自Statista的數據顯示，醫療服務是整個數字廣告行業的一個細分市場，在2024年全球約1,890億美元的數字廣告支出中，醫療服務約佔9%。浩希健康IPO招股書中的第三方研究稱，當年中國互聯網醫療保健市場規模為3,430億元，疫情期間隨著被迫線上就醫的人增多，這個數字還有所增長。

上個月發布的最新財報顯示，去年最後6個月，也就是浩希健康本財年的上半年，公司的廣告客戶總數從對上一年同期的183家增至338家。期間，平均每個客戶貢獻的收入增長了39%，達到69,538美元。相當於期內公司收入從920萬美元增長到2,350萬美元，增幅157%，毛利潤增長65%，達到120萬美元。

寄予厚望

根據招股說明書，浩希健康的目標是通過每年新增150至200個廣告客戶，到2025年將中國醫療行業10%的廣告客戶簽下來。它的名字“浩希”的意思就是“很大的希望”。

浩希健康面臨的最大風險之一是，它過度依賴字節跳動作為廣告投放的合作夥伴。作為TikTok的母公司，字節跳動在中國運營抖音服務，佔到了浩希健康2023財年廣告位的96%，相當於3,480萬美元的收入。深入分析它的成本結構，會發現其營收成本，主要是支付給字節跳動的費用，從2022年下半年的840萬美元，上升到2023年下半年的2,230萬美元，幾乎增加了兩倍。

該行業在過去幾年里受到嚴格的審查，字節跳動也在最近成為了中國監管機構的主要目標。2018年，公司因兩款保健品和一款非處方藥廣告未提交監管審查，以及未覈實廣告內容，而被罰款370萬元。

另一個令人擔憂的指標是浩希健康的應付賬款激增，截至去年12月底，其應付賬款從六個月前的僅27,312美元飆升至約100萬美元。這可能意味著隨著中國經濟放緩，公司的客戶未能按時付款。浩希健康在5月向廣告客戶提供返利，也可能反映了該行業面臨的困境，迫使其以這種形式提供折扣。

從更積極的方面看，浩希健康的市銷率(P/S)仍高達3.44倍。這遠遠超過了在上海上市的東軟集團(600718.SS)的1.0倍，該公司為醫療行業提供軟件和技術，包括電子商務和廣告服務。浩希健康還領先於搜索引擎百度(BIDU.US;9888)的1.7倍市盈率，後者通常被視為數字廣告服務的基準。

浩希健康目前對分析機構來說可能還太新、太小，但它可能很快就會因其增長潛力而受到關注。 Simply Wall Street在1月稱其為“高質量公司”，因為它的的股本回報率高達62%，債務股本比只有0.55。雖然最近的籌資可能會稀釋現有股東的權益，但發行新股也將增加公開流通股的規模，這可能會吸引那些在購買股票前，尋求更高流動性的新投資者。

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