雅虎香港財經 瑞幸咖啡能否擊敗Starbucks？
這家咖啡巨擘有望在中國市場壓倒Starbucks，但代價要多少呢？
中國咖啡連鎖集團瑞幸咖啡 (Luckin Coffee) (NASDAQ:LK) 公佈第三季業績後，股價應聲大升，創出新高。該公司收入按年急升558%至人民幣14.9億元（2.09億美元），符合分析師預期。
若以通用會計準則 (GAAP) 計，公司的淨虧損由人民幣4.85億元擴大至人民幣5.32億元（7,400萬美元）。若以非通用會計準則 (non-GAAP) 計，即撇除股票報酬開支，則淨虧損由人民幣4.84億元擴大至人民幣4.91億元（6,900萬美元），或每股0.32美元，較市場預期高出6美仙。
瑞幸咖啡目前股價較IPO招股價17美元高近60%，但自上市以來6個月，該股一直惹來好淡對決。淡友認為這種增長模式不可維持，因為擴張步伐過於急進，導致虧損持續擴大。
好友則認為，這家公司將力壓Starbucks (NASDAQ:SBUX)，成為中國最大的咖啡連鎖集團，隨著規模經濟效益增加，虧損將縮窄。我們便來分析一下瑞幸咖啡的業績，看看相關數據是支持好友或淡友。
了解瑞幸咖啡的策略
瑞幸咖啡大部分收入增長來自新開張的門店。季內門店數量按年增長210%至3,680家。相比之下，Starbucks上季中國門店數量按年增長17%至4,125家。
瑞幸咖啡的門店數量未來兩季很可能將力壓Starbucks榮登第一位。不過由於瑞幸咖啡許多門店都是新開業，目前難以確定長遠是否能像Starbucks那樣可持續增長，後者上季中國的可比門店銷售增長5%。瑞幸咖啡原先在數碼送餐方面捷足先登，較Starbucks搶佔先機，因此佔有優勢，但Starbucks之後與阿里巴巴 (Alibaba) (NYSE:BABA) 的餓了麼建立夥伴合作關係，正式展開反擊。
瑞幸咖啡相當依賴大型促銷活動、折扣優惠和營銷廣告等策略吸引客戶，但「門店」營業利潤卻直接剔除所有這類成本，產品收入總額只扣除材料成本、門店租金和其他經營及折舊成本。
瑞幸咖啡的「門店」營業利潤率為12.5%，較去年同期營業虧損顯著改善，但由於總營業開支急升194%，導致營業虧損總額由人民幣4.86億元擴大至人民幣5.91億元（8,300萬美元）。這些數字均反映瑞幸咖啡整個業務依賴新店開張和割價促銷等壓制利潤的策略，此外仍然沒有充分證據顯示現有門店的同店銷售可持續增長。
瑞幸咖啡亦繼續開拓咖啡以外業務，例如利潤較低的果汁、茶飲和輕盈餐，此外亦在開設較大規模的「休閒」店，需要較大投資，而這類門店季內按年增加超過兩倍至138家，可與傳統咖啡店和餐館競爭。這些策略都將對其利潤率構成更大壓力。
瑞幸咖啡可以有盈利嗎？
假如瑞幸咖啡想收窄虧損，這便需要逐步減少促銷活動和折扣優惠。若是成功做到這點，「門店」營業利潤率與實際營業利潤率的差距就會逐漸收窄。瑞幸咖啡第三季每月顧客總數激增398%至930萬，反映忠心顧客群的不斷增長有望為舊店的同店銷售締造可持續的增長。
然而，瑞幸咖啡可能高估了本身的品牌魅力和定價能力，假如不再推出優惠，甚至上調售價，顧客仍然可能流失，轉投Starbucks、其他咖啡連鎖集團或便利店的懷抱。
截至上季結束，瑞幸咖啡手持人民幣55.4億元（7.76億美元）現金、現金等價物和短期投資，較第二季下跌8%。燒錢速度並非太嚇人，但瑞幸咖啡除了誓言超越Starbucks外，對未來發展缺乏明確計劃，因此在虧損最終收窄前，可能還會繼續燒更多錢。
炒作味道太濃，非筆者杯茶
瑞幸咖啡的優勢很明顯：收入增長速度仍高於營業開支，客戶群不斷壯大，加上門店營業利潤率正在改善。然而對筆者而言，該股的炒作味道仍然太濃，並非筆者那杯茶。筆者需要看到可持續增長的證據，例如同店銷售增長和虧損收窄，才會認為瑞幸咖啡這隻高增長股足以取代Starbucks。
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