蜜雪冰城申港上市 衝出內地「平」攻海外

在國內A股上市失敗後，中國領先的茶飲連鎖店已申請在香港上市

重點：

• 蜜雪冰城已申請在香港上市，估值或可達到50億美元或以上，據報道該公司擬籌集最高10億美元資金

• 中國市場日益擁擠，促使蜜雪冰城加速全球擴張，該公司目前在海外運營著大約4,000家門店

陳竹

如果第一次泡泡破了，那就再試一次。這是中國門店數量最多的茶飲連鎖蜜雪冰城股份有限公司發出的新信號，2022年在中國國內A股市場上市失敗後，公司正試圖在香港上市。

據路透社上周援引知情人士稱，蜜雪冰城計劃通過上市募集5億至10億美元(35.5至71億元)資金。按照區間下限計算，出售10%的股份就能讓該公司的估值達到50億美元，市值超過中國首家在港上市的茶飲公司奈雪的茶(2150.HK) 近六倍。

作為龐大的中國茶飲市場的領導者，蜜雪冰城的規模和品牌知名度應有助於它激起投資者的強烈興趣。該公司在消費者中非常受歡迎，擁有數以萬計的門店，其門店標識是一個雪人。

自1997年成立以來，蜜雪冰城的迅速崛起很大程度上歸功於它的兩大戰略。第一個是特許經營模式，該模式使其能夠利用第三方運營商實現快速擴張。據蜜雪冰城上周向香港交易所提交的上市文件顯示，截至去年9月底，蜜雪冰城的逾3.6萬家門店中，超過99.8%由特許經營商經營。

蜜雪冰城主打特許經營這一點，與很多專注於直營模式的競爭對手形成了鮮明對比，不過後者中的很多現在也開始嘗試特許經營。該公司的大部分收入，是通過為門店網絡供應原料和設備產生的，不同於直接面向消費者的競爭對手。

這種方式使蜜雪冰城得以迅速擴張，同時避免了直營模式涉及的很多固定成本，如租金、工資和設備採購。

蜜雪冰城成功的另一個關鍵因素是它專注於不那麼吸引人的低端市場，瞄准中國中小城市更年輕、更精打細算的人群。申請上市的文件顯示，該公司的茶飲售價普遍低於10元。

蜜雪冰城的門店網絡規模遠大於它在中國10元以下奶茶市場上的勁敵。根據中金公司(CICC)12月的一份研究報告顯示，截至11月，甜啦啦和益禾堂（分別為中國第二和第三大連鎖）各自在中國經營著大約5,676家和4,735家門店。

經過近期的快速增長，蜜雪冰城去年前9個月的收入為154億元，高於2022年全年的136億元和2021年的100億元。期內淨利潤24億元，毛利率較為強勁，達到30%左右，突顯出蜜雪冰城輕資產特許經營模式的優勢。

海外擴張

隨著中國奶茶市場日益飽和，蜜雪冰城作為中國主要的茶飲連鎖品牌，希望借助出海來提升收入。

根據中金公司12月份的研究報告中引用的數據，中國茶飲市場在經歷了幾年的快速擴張後，預計增長將放緩。該報告稱，市場今年預計將增長20%，達到3,043億元，但到2027年，增長將放緩至16%。中國的經濟放緩也可能是一個不確定因素，這促使消費者控制在非必需品上的消費支出。

根據中金公司的報告，市場競爭也大大加劇，國內市場目前約有20個主要品牌。

蜜雪冰城面臨兩個方向的競爭。高端市場的很多競爭對手已經降低了價格，日益蠶食蜜雪冰城的傳統地盤。早在2022年，高端品牌喜茶降價3至7元，一場茶飲大戰就此爆發，奈雪的茶承諾推出更多20元以下的產品。隨著消費者越來越謹慎，這種價格下行壓力只會越來越大。

隨著越來越多的品牌嘗試通過特許經營來實現更快的增長，蜜雪冰城也面臨著壓力。喜茶之前一直堅持直營以維護形象與品質，到了2022年11月，開始開設特許經營店。競爭對手樂樂茶和奈雪的茶去年也步其後塵，表示將尋找類似的合作夥伴。

採用特許經營門店有助於這些競爭對手(其中很多專注於高端市場)向中小城市擴張，而這些城市正是蜜雪冰城的傳統據點。

為了從中國過熱的市場中解脫出來，蜜雪冰城於2018年在越南開設了第一家海外門店。截至去年9月，它的海外門店數量已增至約4,000家。其中大部分門店位於東南亞，該地區因與中國市場有許多相似之處而受到中國很多消費品牌的青睞。

根據蜜雪冰城上市文件中引用的第三方研究，到2027年，東南亞現制茶飲市場的規模預計將達到494億美元，是2023年預計的201億美元的一倍多。

雖然海外市場潛力巨大，但蜜雪冰城的全球擴張仍面臨重大挑戰。其中一個關鍵挑戰是本地化，以符合每個國家的客戶偏好和運營環境。

該公司在中國的成功很大程度上歸功於其建立的全國供應網絡，為其數以千計的國內門店提供服務。蜜雪冰城目前主要使用中國的設施為海外門店供貨，不過其接下來合乎邏輯的步驟將是在關鍵市場建立當地設施，這一步將需要大量新投資。

公司還在關注不太熟悉的目的地，去年宣佈進軍澳大利亞的計劃。這些市場可能會帶來新的挑戰，因為它們與中國的文化相似性較少。此外，在這些西方市場，咖啡比茶更受歡迎。

隨著蜜雪冰城的擴張，它很快就會發現很多本土競爭對手也有類似的想法。其中，喜茶和奈雪的茶在東南亞市場也非常活躍。儘管如此，蜜雪冰城的低價策略可能有助於它在海外找到受眾，特別是在通貨膨脹導致全球消費者變得更加註重價值的時候。

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