禹洲料淨利潤銳減97%引股債狂跌 暴露中國地產板塊「黑天鵝」風險

【彭博】-- 中國在岸公司債違約率飆升至創紀錄高位之際，中資地產商禹洲集團預估2020年淨利潤同比下滑97%，再一次重挫投資人對地產行業的信心，公司股票和境內外債券價格周五大跌。

彭博數據顯示，禹洲集團股價今日一度下跌近18%，為逾五年最大盤中跌幅；連續九個交易日走低，也勢將創下公司2009年上市以來的最長連跌記錄。禹洲境外發行的美元債同步大幅下挫，截至香港時間15:36，2027年1月到期、票息6.35%的美元債每1美元面值買價跌近15美分至76美分附近，邁向該券1月上市以來最大單日跌幅。

在股票和債券遭投資人拋售之際，禹洲集團董事局主席林龍安及首席財務官（CFO） Steve Chiu於周五午間舉行了投資人會議。據悉管理層在會上表示，公司資產負債表和現金流穩健，淨負債率和現金短債比未觸及「三條紅線」規定的標準，對投資者建議的回購股票等措施持開放態度；考慮公司正處於業績發布前的靜默期，投資人會議並未設置問答環節。

禹洲集團在上周日發布盈利預警後，穆迪迅速下調評級，公司股債價格即持續承壓。周五的投資人會議也並未能提振投資者信心，境內相關債券周五午後跟隨下挫，「19禹洲02」價格跌10元至90元的歷史新低。

「禹洲淨利潤出現如此大幅度的下滑，以及淨資產負債率的飆升，相當於是‘黑天鵝’風險，超出市場預期，可能會讓投資人對其它房企也更為警惕。」南京證券固收分析師楊浩表示；他並指出，目前中國國內政策和融資環境都對地產行業不利，包括房價管控，嚴控房企債務和融資渠道等，加上違約事件增加，市場情緒謹慎。

公司最新披露預計2020年歸母淨利潤僅約1.17億元外，同時預估截至2020年末的淨資產負債比率約為85.8%，亦較2019年末的約70%明顯走升。

在政府最新的去槓桿行動中，地產開發商可能是受影響最大的行業之一。彭博匯總的數據顯示，3月份的公司債違約已經飆升至324億元人民幣，可能為2014年有數據記錄以來最高的一個月。其中超半數違約來自地產行業，而以華夏幸福的債務危機最為市場所關注。

關於禹洲集團

禹洲集團1994年成立於廈門市，後來成長為一家全國性實體，在上海和深圳設有雙總部。在克而瑞根據合同銷售額排列的中國房地產企業200強排行榜上，禹洲集團名列第37位。

禹洲集團利用國際資本市場來為其擴張提供資金，2009年在香港IPO上市。該公司也是離岸債券市場的常客，彭博匯總的數據顯示，其未兌付的美元債券約58億美元。

發生了什麼

禹洲集團稱，利潤下降主要由於受新冠疫情影響，若干物業項目的開發進度及物業交付有所延期，還有一些國家房地產相關調控措施導致物業項目的售價低於預期。穆迪在本周早些時候將禹洲集團企業家族評級從Ba3下調至B1，以反映盈利預警和未來收入確認可能偏弱的預期。

早在去年4月份，標普就將禹洲集團的評級下調至B+，稱公司去槓桿化前景不明朗，原因是其在未合併的合資企業中有著廣泛的敞口，而且收入成長可能會緩慢。一個多月後，標普應發行人要求撤回了評級。

禹洲在最新公告中依然強調，集團的整體運營及現金流並未受到收入及利潤延遲確認的影響，截至2020年末集團擁有的銀行及其他貸款、公司債券及優先票據餘額約639億元人民幣，現金及現金等價物、受限制現金以及初始期限超過三個月的無抵押定期存款合計約345億元。

無論如何，盈利劇烈下滑、信用和流動性指標弱化疊加評級下調，任何一家發行人出現這些情況都可能引發投資人的極大擔憂。在中國政府加強房企融資管控的背景下，禹洲以及其他存在類似問題的房企都可能都會面臨融資難度加大、財務成本攀升的挑戰。

「兩年前我們就開始不看好地產公司信用，核心邏輯是中國社會財富在地產方面配置比例畸高，與中國追求質量的發展道路不符，也蘊含金融風險，」私募基金高熵資本董事長鄧浩表示。他提醒稱，過去幾年去槓桿過程中，地產韌性最強，但事實證明最終沒誰逃得過去。

「到目前為止地產行業的信用風險釋放還只是序幕，更多的問題在路上，」鄧浩稱。

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(新增第三段投資人會議內容、圖表、第二個小標下第2及4-6段高熵資本評論和標普評級等背景，更新第二段報價)

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