轉模式收入勁挫 怪獸充電能否逆轉勝？

這家以手機充電機櫃網絡而聞名的公司，首季度陷入虧損，結束連續四個季度盈利的勢頭

重點：

• 怪獸充電一季度收入暴跌逾50%，因在業務轉型期間核心充電服務大跌

• 公司正逐步將充電寶機櫃網絡的運營責任轉移給合作夥伴

陽歌

充電寶運營商怪獸充電名副其實地嚇壞了投資者，後者在看到公司一季度的財報後紛紛拋售股票。經營業績顯示，隨著公司為提高長期盈利能力而進行轉型，它首季的收入下滑速度急劇加快。

至少在短期內，這轉型對公司來說有點痛苦。公司的官方名稱叫Smart Share Global Ltd.(EM.US)，它旗下以怪獸充電作為品牌的充電寶機櫃里，裝滿可供租用的智能手機充電寶，在全國各地的餐館、商店和其他零售場所隨處可見。

周一上午公布最新業績後，公司股價暴跌逾20%，市值縮水近4,000萬美元，不過後來收復部分失地，收盤時下跌約10%。在這裡，我們應指出，即使經歷了週一的拋售，該股今年迄今仍上漲70%以上，使其成為在美上市中國股票反彈的領頭羊，在這輪走勢中，中國ETF-iShares MSCI(MCHI.US)從1月底的低點上漲逾20%。

因此，從某程度上講，大規模拋售可能只是代表部分獲利回吐。但下跌似乎也反映了公司進行轉型之際，最新業績中出現了一些令人擔憂的趨勢。總說中國消費支出疲軟，似乎並不能解釋全部原因，公司首席財務官辛怡稱，4月和5月消費「仍有些疲軟」。

按去年啓動的轉型計劃，怪獸充電正減少在直營模式上的投入，而是將手上的機櫃出售給第三方運營商，基本就是機櫃所在的商店擁有者。然後，公司通過提供支付服務等，以及向合作夥伴實際銷售機櫃和充電寶，從而收取費用。

首席執行官蔡光淵在公司財報電話會議上表示：「從直營模式向網絡合作夥伴模式轉型，雖然在某些地區會導致一次性成本的產生，但對於公司保持長期財務健康，具有重要戰略意義。」

這些一次性成本可能是導致怪獸充電在一季度陷入虧損，結束了連續四個季度盈利。不過，公司經調整後（通常不包括基於股票的員工薪酬）的業績，仍保持連續第五個季度盈利。

怪獸充電的發展陣痛充分體現在營收上，收入同比暴跌51.7%至3.97億元。雖然公司將此歸咎於轉型（我們稍後再來詳細討論），但我們也應該指出，下降速度較上季的18.3%同比大幅加快。

在此輪拋售後，目前怪獸充電的市盈率為17倍。運營共享充電寶的類似公司並不多。但運營著中國共享經濟公司美團(3690.HK)的市盈率要比它高得多，為47倍。民宿共享股Airbnb(ABNB.US)的市盈率和它略接近一些，為20倍。

或許是先苦後甜

怪獸充電的轉型很像上世紀80年代酒店業的情況，當時萬豪(MAR.US)和希爾頓(HLT.US)等公司，都放棄了自己的物業資產，轉型為同名酒店的管理者，而酒店的所有權則屬第三方物業。

這種模式的資本密集程度，遠低於實際的資產所有權，因此像怪獸充電這樣的公司，無需擁有所有櫃機和充電器。相反，資產所有權和維護的負擔，落在了業務合作夥伴身上，而怪獸充電通過向這些合作夥伴收取硬件銷售和服務費來獲取盈利。

公司打算繼續將直營模式作為業務的一部分，不過辛怡承認，業務組合中的這個部分「在盈利能力方面仍有些不足」。

截至3月底，怪獸充電網絡中近80%的機櫃由業務合作夥伴運營，剩餘20%為自營。與一年前相比發生了巨大轉變，當時只有58.8%的機櫃（在財報中稱為“點位數”)由第三方運營。截至3月底，其合作夥伴總數達到1.1萬個，同比增長3,800個。

隨著更多的直接運營業務，第三方運營者從手機充電費中的分成也在增加。因此影響了怪獸充電的收入，因而令其移動充電服務收入從上年同期的8.13億元，下降了53.5%至3.78億元。銷售充電寶和充電機櫃給合作夥伴的收入，則從去年同期的1,170萬元躍升至1.64億元。此外，來自充電解決方案（如前述支付服務）的收入，也從去年的零增加到了5,900萬元。

我們預計，隨著公司新業務模式的成熟，這些較新的模式，即機櫃銷售和充電解決方案，將繼續以強勁的速度增長。唯一跟蹤該公司的分析機構預計，公司今年的收入將下降25%，但下半年降幅應該會開始放緩。

除了降低資本成本外，新的業務模式似乎也使怪獸充電有所受益，營銷成本大幅降低。最近一個季度，營銷成本從去年同期的6.65億元降至2.05億元，降幅約為三分之二。

正如我們之前提到，公司本季度虧損30萬元，扭轉了去年同期盈利1,080萬元的局面。雖然經調整後的業績仍實現了盈利，但經調整盈利380萬元與去年同期盈利1,710萬元相比大幅下降。

總言之，怪獸充電正在服用一些苦口良藥，在短期內會影響業績，但可以確保其長期盈利能力。對於此舉，我們一般來說是認可的，這最終應會帶來一個更為精乾的「怪獸」，甚至有可能通過吞併競爭對手來實現增長。

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