面臨非法電子煙挑戰 霧芯科技復蘇步履緩慢

由於來自非法競品製造商的競爭，這家中國電子煙巨頭走出行業整頓的步伐緩慢

重點：

• 霧芯科技第二季度營收按年暴跌83%，但因為適應了去年秋季公佈的新監管框架，環比有所上漲

• 儘管遵守了新框架，但這家中國領先的電子煙設備製造商仍面臨非法競品的挑戰

譚英

早在2021年1月，霧芯科技有限公司(RLX.US)聯合創始人兼首席執行官汪瑩在這家中國最大的電子煙製造商在紐約IPO集資了14億美元(102億元)資金後，成為中國的新晉女性億萬富翁。三年半過去了，很多事情都發生了改變，汪瑩的淨資產規模也小得多了。

該公司上週五發佈的最新業績(包括營收暴跌83%)表明，不僅霧芯科技，曾經充滿活力的中國電子煙行業整體日子變得多麼艱難。在當前形勢下，該公司面臨著一條艱難的道路，因為它不僅要努力從政府的大規模整頓中恢復過來，還要擺脫當前被非法電子煙產品籠罩的市場，這些產品往往比霧芯科技的合法電子煙更具優勢。

在詳細介紹該公司當前面臨的挑戰之前，我們先快速回到三年前，當時其前景看上去要光明得多。招股書顯示，在紅杉中國的支持下，霧芯科技2021年上市時在中國電子煙市場的份額高達62.6%。汪瑩憑借名下53.8%的公司股份，從IPO中獲得248億美元的淨資產。

然而，過了僅僅兩個月，她的大部分資產都化為泡影，原因是中國工業和信息化部警告，將對電子煙等「替代」煙草產品作出嚴格限制，導致霧芯科技股價下跌40%。

到去年10 月，霧芯科技股價已較12美元的IPO價格下跌92%。據美國證券交易委員會的文件顯示，這位擁有哥倫比亞大學MBA背景的創始人在出售部分所持股份後，她在公司的持股比例降至52.5%，如今價值約12.3億美元，勉強能讓她保住億萬富翁俱樂部的位置。

股價大幅下降是在長達兩年的強力監管之後出現的，距今最近的監管措施包括去年11月生效的對電子煙產品開徵36%的消費稅。而在此一個月前，除煙草之外的任何口味的電子煙都被予以禁止——一個被奇異風味吸引的年輕人的市場消失。煙草行業受中國國家煙草專賣局管控，後者與電子煙行業直接競爭，這更是讓情況雪上加霜。

不過，雖然汪瑩和霧芯科技的境況都不如往日，但他們肯定還沒有出局。據雅虎財經稱，儘管面臨種種挑戰，華爾街仍繼續支持霧芯科技，四家關注該公司的分析機構中，三家給予了其「買入」或「強力買入」的評級。這四家公司給出的平均目標價為每股2.74美元，幾乎是該股週三收盤價1.45美元的兩倍。它們預計，在今年預料中的大幅下滑後，隨著監管塵埃落定，明年該公司利潤將重返增長軌道。

霧芯科技的第二季度業績顯示，該季度營收僅為3.78億元。這個數字雖然是上一個季度1.89億元的兩倍，但與大部分新措施生效前的上年同期報告的22.3億元相比，可謂微不足道。

提高利潤率

財報中的一線曙光是霧芯科技面對困境而採取的提高效率的舉措。該公司第二季度的營運費用只有4,720萬元，不到上年同期5.309億元的十分之一，也遠低於一季度的4.189億元。但這在很大程度上只是因為基於股票的薪酬成本的下降。

成本下降幫助霧芯科技將毛利率從第一季度的24.2%提高到第二季度的26.1%，儘管最新數據遠低於去年同期的43.8%。該公司在第二季度的淨利潤為2.05億元，是上年同期4.42億元的一半，但與上一季淨虧損5,630萬元相比，情況還是有改善。

財報公佈後，霧芯科技的股價上漲了近5%，因為投資者可能仍將其視為市場領導者，一旦監管形勢明朗，該公司可能會強勢崛起。該公司的市盈率高達22倍，與中煙國際(6055.HK)相當，高於競爭對手思摩爾國際(6969.HK)的17倍。

霧芯科技表示，雖然在新的監管框架下，它顯然需要時間進行重建，但阻礙反彈的一個主要因素是那些違反新規定的非法產品。政府原本也在打擊此類非法產品，但在4月和5月就結束了這些行動。部分非法產品現在在網上銷售，這種行為現在是非法的。該公司表示，非法經營者還在生產適合霧芯科技電子煙設備的調味產品(這些產品現已被取締)，從而剝奪了霧芯科技的重要收入來源。

2003年，中國藥劑師韓力為了幫自己戒煙而發明了電子煙。在這種存在爭議的產品的全球市場上，中國目前佔據著主導地位。中國電子商會電子煙專業委員會2018年發佈的一份報告顯示，五年前，在許多國家開始打擊電子煙之前，深圳約有1,000家工廠生產了世界95%的電子煙和電子煙設備。

當時該行業的年銷售額約為1,383億元。根據電子煙零部件主要製造商思摩爾國際2020年的IPO材料，中國電子煙工廠生產的電子煙90%用於出口。

非法製造商比霧芯科技這樣的合法公司具備優勢，不僅是因為它們可以生產更受歡迎的調味電子煙產品並在網上銷售，還因為其可以逃避合法公司必須繳納的消費稅。霧芯科技的首席執行官汪瑩(英文名Kate)稱，來自非法廠家的價格競爭是霧芯科技面臨的最大問題之一。「作為電子煙行業的合規參與者，我們一直嚴格遵守各項規章制度，專注於改進我們的產品，以滿足用戶的各種需求，提高我們的競爭力，」她說。「然而，非法產品的負面影響依舊是一個挑戰。」

儘管在開始的時候面臨種種挑戰，但霧芯科技的投資者關係負責人Sam Tsang表示，該公司仍然「對合規產品的未來增長持樂觀態度」。

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