鼓勵政策助銷量反彈 汽車之家難長期獲益

在各類政府激勵措施的推動下，這家互聯網汽車交易商從第三季汽車銷售反彈中受益不淺

重點：

• 汽車之家第三季收入按年增長4.5%，是2021年初以來的首次上升

• 中國第三季汽車銷量強勁反彈，但隨著政府激勵措施的效果消退，這個趨勢可能不會持續

梁武仁

網上汽車交易商汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)正在受益於中國汽車市場的復甦，而這要歸功於北京為提振這個世界第二大經濟體而刺激需求的行動。不過，對於近期已經陷入困境的市場，這波短暫的繁榮可能不會持久，在搖搖欲墜的經濟環境下，政府刺激措施的效果會逐漸消退。而當這種情況發生時，汽車之家及其同行突如其來的甜蜜之旅就會戛然而止。

最新的反彈在汽車之家上周發佈的最新季報中顯露無疑，它顯示公司第三季總收入按年增長4.5%至18億元。雖然看似漲幅不大，卻標誌著該公司相當長一段時間以來的首次按年增長，反映出該行業近期的萎靡不振。事實上，汽車之家上次錄得按年增長是一年半以前，即2021年第一季。

雖然營收恢復增長，由於成本的增長速度超過收入，汽車之家的淨利潤按年仍然收縮。不過，該公司第三季淨利潤仍比《華爾街日報》總結的分析機構普遍預測高了約8%。在財報中，該公司還表示，董事會批准延長了一項最多2億美元(14.5億元)美國存托股票(ADS)回購計畫。

這份總體上樂觀的報告對投資者來說是個好消息，報告發佈當天，由於傳出北京可能很快放寬疫情限制的消息，中國股票全線上漲。財報發佈後，上週五，汽車之家的股價在香港和紐約都上漲了7%。週一，該股在香港繼續上漲，在紐約則輕微下跌。

汽車之家交出相對穩健業績的同時，第三季中國汽車銷量強勁反彈，其中8月份按年增長32%。這是相當大的飛躍，因為2021年全年的汽車銷量才增長不到4%。

第三季汽車銷量飆升前，第二季的光景十分慘淡，其中4月和5月，嚴格的疫情限制措施導致上海封城。這次上漲在很大程度上還要歸功於政府為了刺激市場而採取的廣泛激勵措施。汽車市場是中國經濟的重要部分，之前的全球半導體晶片短缺影響了生產，導致汽車市場陷入了長期低迷。政府推出的激勵措施，包括延長電動汽車免徵購置稅政策，以及將小排量汽車的購置稅減半。

汽車之家的命運跟整個汽車行業緊密相連，因為汽車製造商和經銷商是其產品和服務的主要客戶。汽車之家的媒體服務收入——即為汽車製造商提供針對性的行銷服務，在第三季按年增幅高達28%。來自「線索服務」的收入，即讓汽車經銷商開設自己的網路商店，則按年增長了5%。這兩個類別佔公司第三季收入的70%以上。

好日子能持久嗎？

儘管該季度營收恢復增長，但這種增長是有代價的。汽車之家報告稱，其銷售和行銷費用按年增長幅度更大，達到20%，接近其淨收入總額的一半。儘管如此，考慮到中國以消費者為導向的企業在該國經濟低迷時期面臨困難，這個業績從整體上看還是正面的。

但汽車之家的好日子可能也不會持續太久。到目前為止，許多希望利用政府激勵措施的消費者可能已經用過了這些措施，這意味著潛在的新車購買者群體可能正在縮小。隨著越來越注重成本的消費者專注控制支出，汽車等昂貴的非必需品自然而然地排在了購物清單的最後。

汽車需求已經出現疲態。9月份汽車銷量增速放緩6個百分點，至26%左右。當然，這樣的增速還是不錯的，但這可能會導致汽車製造商錯誤預計未來需求而盲目提高產量，最後希望落空。

據招銀國際引述路透社的一篇報道稱，今年首9個月，汽車製造商向經銷商的發貨量為100萬輛，但銷量遠遠落後於這個數字。

發貨量和實際銷量之間的巨大差異，表明經銷商可能有大量未售庫存，這將會導致許多令人頭痛的問題。因為汽車的存儲成本很高，而且汽車隨著時間的推移會貶值。不斷增加的庫存將迫使汽車製造商削減產量，並最終削減出貨量，這將損害它們的收入。最終，汽車製造商和經銷商的支出下降都將對汽車之家造成打擊。

汽車之家在紐約的股票目前的市盈率在20倍左右，在香港上市的股票則稍低一些。這與另一家汽車交易服務商燦谷(CANG.US)約21倍的市盈率不相上下。

如此高的估值表明，投資者對整個中國汽車行業相對樂觀。中國最大的汽車製造商之一上汽集團(600104.SH)的市盈率接近10倍，高於美國的汽車巨頭通用汽車(GM.US)和韓國現代汽車(005380.KS)的7倍，從這樣的對比中也可以看出這一點。

鑑於汽車行業對中國經濟的重要性，可以肯定的是，北京將繼續想方設法地支持它，對汽車之家這樣的企業來說，這是件好事。但當中國消費者感受到經濟放緩帶來的壓力時，政府說服他們購買汽車的任何努力，都只能產生有限的影響。

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