【股市新談】股市升跌考眼光也要考耐力（彭偉新）

最近一周港股被內地A股急跌，以及希臘違約事件所拖累下，令到恒指及國企指數雙雙急跌，並跌至不合理的水平，尤其是以恒指及國企指數的2015年預測市盈率來說分別只跌至12.6倍及9.3倍，遠遠低於中、美兩大股市，而且中央不斷的為股市帶來新的利好消息，包括了解除內銀75%的貸款比率外，更同時減息及降準，但市場的不理性行為令到內地A股市場及港股在周一出現了不理性的拋售，令到上證綜指曾跌穿4,000點的支持，而恒指亦曾跌穿26,000點的支持，令到市場上出現「血流成河」的景象。如果要深究今次股市下跌的原因，相信要找出原因也不難，不過，當大市處於巨大的壓力下，投資者是否能仍然處之泰然地去分折市況，筆者則相對有保留，尤其是當市場上出現一些投資者從來未有接觸過的事件，投資者便無法肯定及作出較有把握的判斷。

其實，港股今次在3日內急跌過千點，而所有的利淡因素(內地券商減兩融、希臘還款期到臨以期指結算) 洽巧地又全部集中在同一周出現，令到投資者無法同時分析所有的因素，因此，當出現急跌的情況下，便觸發到「人踩人」的情況，令到指數跌幅進一步加快，而在中、小型股份中，由於下跌的幅度更加「誇張」，令到不少投資者需要忍著痛在極低位的水平沽出手上的股份。不過，當他們最沮喪的時候沽出，往往就是見底之時，因此，投資者在持有與沽出的時時拿揑，很多時都是贏的關鍵，尤其是當股市進入所謂的「快速」市場時，股價升跌的幅度往往達到雙位數字時，投資者便更難作評估。

其實，股票市場既然可以出現急升，出現急跌也是很正常的，即使是股市未見頂之前，亦很難保證不會發生「意外事件」，令到指數出現較急的中期調整，而要分析股市是見頂，或只是屬於中期調整，最重要是看所出現的「意外事件」，會否把之前升市的主要因素完全被抵銷，例如今次影響港股的兩大因素，包括希臘有機會違約，以及內地去槓桿化的活動，令到市場擔心推動股市上升的因素會因而消息。筆者對於今次推低港股的兩件事件，均相信只屬短期的影響。首先，很多傳媒不停地指出希臘一旦違約，會牽連什麼機構或國家，但又沒有可分析一下，如果他們違約的話，希臘的居民又會變成如何。筆者預期若果希臘居民一旦否決接受歐盟的援助，而歐盟會把希臘踢出歐羅成員國並要求希臘馬上還清欠債。在這情況下，希臘政府一是馬上向銀行存戶徵收一筆巨額的存款稅，以用作支付由歐盟之前所提供的援助，又或者即時宣佈破產，進行債務重組。而兩個方案對於希臘的居民來說也是個惡夢的開始。所以，筆者不認為希臘民眾會真的願意放棄由歐盟所提供的援助。

至於內地近日正積極地進行減槓桿，無疑是為了降低整體A股市場的風險，這應該是對內地A股利好，不過，由於有較多的暫倉盤出現，而且中央一直未有正式的官方發表對股市下跌的看法，結果令到市場人心惶惶。不過，筆者相信中央是不會容許內地股市出現「大散」的情況，因為大散的結果便是中央之前一直希望可以由股市帶來的「財富效應」便會被打得煙消雲散，到時內地經濟又未能回復動力，又沒有了股市的「財富效應」，結果，中央便等於拿起一塊原本舉不起來的大石，向自己的腳擲下去。所以，筆者也不相信內地A股會玩完。

而基於以上的兩個原因，筆者相信中港股市不應該出現周一的急跌，但概然已出現了因不理性行舉所帶來的急跌，投資者其實也不必太過擔心，因為「物極必反」的道理在股市上是挺準確的，升得多自然會跌得多，當跌得多時，在無任何大原則的改變下，股市必然會反彈，只是投資者應該要先行調整好自己的心情，不要被眼前的景物擾亂自己的判斷力。

 

京華山一研究部主管