【呂志華手記】足足等了十年的牛市（呂志華）

現階段港股仍是便宜的。

．這一次的32,000點，和08年那次大不相同。當年股民從股市賺回來的錢確是可以改善生活，住得大一些吃得豪一些。今天股市縱然賺了錢，可能買不到一個廁所！

．這次牛市等了足足十年，人生有多少個十年？所以我們應好好把握每一個牛市帶來的創富良機，不要懼怕狂牛來勢洶洶，不要一股不留、失諸交臂。

恒生指數上週一終於向上衝破三萬二千點的零七年歷史高位，創出香港股市有史以來新高。十年，整整十年了！香港股市等了足足十年，終於重返家鄉，相信不少股民都感到無限唏噓，百般滋味在心頭。

電視劇名句有云：「人生有多少個十年？」若以香港人八十嵗的平均壽命計算，我們一生只有八個十年。香港股市十年才出現一次牛市，那麼我們一生見證這「大時代」的機會實在不多。如果扣除少年求學時期以及年輕時工作累積第一桶金的日子，我們能參與其中的機會更少之又少。所以我們應好好把握每一個牛市帶來的創富良機，不要懼怕狂牛來勢洶洶，不要一股不留、失諸交臂。

股市賺了錢買不到一個廁所

這一次的三萬二千點，和零八年那次大不相同，可說是今非昔比。當年全民皆股，股民從股市賺回來的錢確是可以改善生活，住得大一些吃得豪一些。今天的三萬二千點，許多小股民仍無法分享股市上升帶來的喜悅，一般散戶所持有的細價股仍停留在恒指二萬點水平。今天股市縱然賺了錢，可能買不到一個廁所般大小的空間！

今年股市展望，大部分分析員普遍看好後市，有的看三萬五，有的看四萬；當然也有持相反意見的，例如建議一股不留，又或是長期悲觀等。最近大摩就發表了看淡港股的言論，他們把二千年港股情況和今天作個比較，發現有多點相似之處，例如環球央行收緊信貸、股市估值上升、散戶熱炒窩輪、投機風氣熾烈、新股上市及二級市場集資頻仍等，於是預警港股危在旦夕。

任何投資市場，每天均存在着許多不同的好淡因素，不可能有一片澄明的一天，我們若等待市場全無利淡因素方才入市，那是絕無可能的事。大摩所說的幾點警號，只是老生常談的陳腔濫調！

就拿他們的「股市估值上升」這一點討論。一直以來，外資均以一切莫須有的理由唱淡港股。九七年前就以香港回歸中國為藉口，大叫香港已死，所以港股市盈率只停留在七至八倍水平。回歸後，就經常以大陸經濟硬着陸，數據作虛弄假，銀行地方債大壞賬多，甚至沽空機構也經常以國內民企做假賬來大造文章，目的就是沽空港股。

所以，香港經濟長期全球表現最佳，財政儲備全球最充裕，民間潛藏財富亞洲之冠，加大陸經濟數十年維持百分之六的增長，但港股卻長期積弱，表現曾較土耳其等落後國家更差。港股升到今天，平均市盈率才十五倍，還未計及公司即將公布新年度的業績在內。相較於美國或其他地區逾二十倍的市盈水平，港股算是高嗎？

至於環球央行收緊信貸，早在去年經已開始部署了，但各國均審慎行事。大家看看聯儲局，加息步伐溫和緩慢，縮表更是只聞樓梯響。其實今天央行的角色經已改變，除控制通脹外，還會調控經濟保持平穩增長。所以我們不必擔心央行收緊信貸會對市場帶來嚴重的利淡衝擊。

混水摸魚沽空報告收歛

至於散戶熱炒窩輪、投機風氣熾烈，這是正常不過的事。港澳是賭博城市，大家看看澳門賭業股的業績，大家看看市民排隊買六合彩的賓虛場面，股市暢旺股民陸續入市是很正常的情形，不必過分解讀。目前尚未出現全民皆股的瘋狂，擔憂似乎是早了一些。

故此，我仍然維持一貫的態度，繼續看好後市。北水扭轉了港股長期積弱的疲態，外資再不敢肆無忌憚地沽空港股，大家從最近混水摸魚的沽空報告收歛了便知一斑。港股有機會回復較正常的估值水平，現階段港股仍是便宜的。

不過，月前我曾在本欄說過今年港股雖是看好，卻要提防閃崩，此一忠告大家應緊記於心。因為全球股市尤其是美股，牛市已持續相當長的一段日子，累積的獲利回吐壓力足以開山劈海，不宜掉以輕心。過去經驗告訴我們，牛市中的回落調整，其驚人的下跌力量往往會令經驗不足的投資者及股評人誤以為熊市重臨的。