三张图看中国债牛急回头 资金面变化叠加防疫与地产新政冲击预期

【彭博】-- 中国在疫情防控和房地产领域密集出台新政，并与持续边际趋紧的资金面相叠加，将债券市场的牛市行情绊了一个跟头。随着新政逐步落地，市场通过观察政策效果对未来经济复苏预期重新校准，急剧调整后的债市利率中枢，也面临重估。

周三午后，中国10年期国债活跃券收益率一度升3.75个基点，报2.8525%，参考中债收益率估值，创去年12月来的最高。此前，国债现券市场在优化疫情防控“二十条”和金融支持房地产的“十六条”政策冲击下，上周五和周一连续两日大跌，10年期国债收益率两日累计升逾16个基点，1年期收益率则在上周五和周一两日升幅26个基点。

房地产领域的债务危机和销售低迷和动态清零方针下各地严格的防疫措施，被市场认为是造成中国经济放缓的主要拖累因素，短短数天内两个领域密集出台新政，市场对于中国经济复苏重燃信心，风险偏好大幅提升，股票及外汇市场明显受到提振。

与此同时，近几个月来市场资金面从极宽松的水位渐渐趋紧之势，月内出现加速迹象，尽管货币政策的宽松基调尚未转向，市场开始担心仍此前超低的短端利率难以持久，推动债市在上述因素共振下急剧调整。以下几张图反映了债市近期的调整和资金面的变化：

银行间7天期回购利率8月触底后持续回升，且不断向央行7天期逆回购操作利率靠拢。周三银行间7天质押式回购市场日内加权成交利率升至2%上方，超过了2%的政策利率。

不仅是短端利率走高，长端利率也在攀升。彭博数据显示，银行间一年期AAA级同业存单利率周三继续上涨逼近2.5%，迈向4月以来新高；同时也在逐渐向央行中期借贷便利(MLF)的政策利率2.75%靠拢。本月中国央行缩量续做到期的1万亿MLF，称中长期流动性投放已经高于到期量。

方正证券固收分析师张伟在周三的报告中指出，受存单融资需求增加、货基减持和债市调整导致理财、债基抛售等因素影响，近期存单利率快速上行。不过考虑到当前经济基本面仍偏弱，央行难以主动收紧资金面，且实体主动融资需求仍不强，当前1年期存单与1年期Shibor利差已处于历史高位，预计存单利率继续上行的空间有限。

资金面收紧预期对短端国债的冲击更大，短端国债收益率上行幅度高于长端，国债的期限利差近期明显收窄。参考中债估值收益率曲线，周二1年和10年国债利差收窄至68基点，创4月上旬以来新低，显示市场对于国债出现熊平的预期。

地产及防疫领域新政落地效果如何，经济增长是否如预期企稳回升，仍有很大变数，也令市场对债市走向存在分歧。在中信证券首席经济学家明明看来，本轮债市的调整将持续半年，短期需保持谨慎，3.0%将是10年国债收益率的重要支撑关口；国泰君安首席固收分析师覃汉也认为，10年国债要站上2.9%才有可能下行。

华创证券首席固收分析师周冠南和广发证券固收分析师刘郁仍看好债券的配置价值称，当前债市已经基本调整到位，待税期过后资金面有望缓和，中长短利率可能迎来修复。

--联合报道 Tao Zhang.

(更新第二段中国国债市况)

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